PDF《腾讯控股（700）》

腾讯控股(700) 更新报告 买入

2018 年8月20 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 截至12月31日止财政年度 16年实际 17年实际 18年预测 19年预测 20年预测 总营业收入(千元人民币) 151,938,000 237,760,000 313,355,775 408,398,266 537,881,697 变动 47.71% 56.48% 31.79% 30.33% 31.71% 调整后净利润(千元人民币) 45,420,000 65,126,000 81,639,155 103,758,003 121,345,145 每股盈利(元人民币) 4.78 6.83 8.56 10.88 12.72 变动 54.45% 42.75% 25.36% 27.09% 16.95% 基于337港元的市盈率(估) 56.4 39.5 31.5 24.8 21.2 每股派息(港元) 0.61 0.88 1.03 1.20 1.39 股息现价比 0.18% 0.26% 0.31% 0.36% 0.41% 汪阳 852-25321963 alex.wang@firstshanghai.com.hk 主要数 行业 TMT 股价

337 港元 目标价

430 港元 (+27.60%) 股票代码

700 已发行股本 95.22 亿股 市值 32,090 亿港元

52 周高/低476.6/314.6 港元 每股净资产 30.96 港元 主要股东 MIH TC Holdings LTD (31.098%) 马化腾 (8.61%) JP Morgan (4.141%) Vanguard (2.49%) Blackrock (1.254%) 业绩整体仍向好,游戏业务增速修复可期 ? Q2 业绩增速有所下滑,游戏表现低於预期:二季度,公司营业收入 录得

736 亿元,同比增速 30%.经调整归属公司股东净利润

197 亿元,同比增长 20%.其中,网络游戏收入录得

252 亿元,同比增长 6%,但环比下滑 XX,不及市场预期.剩余业务表现稳健:社交网络 收入录得

169 亿元,同比增长 30%;

网络广告业务

141 亿元,同比增 长39%,环比增长 32%;

其他业务收入录得

175 亿元,同比增长 10%,环比增长 81%. ? 已发行游戏表现良好,新游戏等待监管政策落地:第二季度,公司手 游收入同比增长 19%至176 亿元,大幅超出行业 4.8%的平均增速.其中,在上半年移动游戏收入排行榜前十位中,腾讯发行的游戏占五 席.尽管现在关於游戏版号申请的普通渠道已经冻结,但该问题仅为 审批机构改革的暂时性问题,游戏市场发展仍处在上升通道.同时, 考虑到腾讯已具备

15 个获得版号准备发行的 IP 储备,因此我们认 为,在监管政策落地后,公司游戏业务的增速将有所修复. ? 广告业务增速放缓,但仍有追赶机会:二季度,受益于庞大的流量 和数字内容产品的表现,公司的网络广告业务占比进一步提升至 19.2%.然而,网络广告收入增速环比和同比均出现下滑,除了公司 基於用户体验,对广告位投放的限制外,公司在算法上的不足,也导 致竞争对手如头条系公司抢夺了一定份额.不过我们认为,流量为公 司广告业务的根基,只要公司依然占髁柯⒍系匚,那麽依然还有 追赶机会. ? 社交产品用户规模继续上升,其他业务增长迅速:截至

6 月30 日, MAU 用户数量继续上涨至 10.58 亿.公司流量之王的根基继续巩固. 公司其他业务收入环比增长 9.6%,主要得益於支付渠道业务和云服 务的贡献.截至

6 月30 日,微信支付的活跃账户已超过

8 亿,日均 成交量上升超过 40%. ? 目标价

430 港元,给予买入评级:考虑公司的流量垄断地位,我们 对公司未来保持信心,但考虑版号问题带来的游戏业务增速放缓,我 们下调盈利预期,并将估值中枢由

40 倍调整为

35 倍PE,根

2019 年预测的 Non GAAP 盈利,给予目标价

430 港元,较上一收盘价相 比,尚有 27.6%上升空间,维持买入评级. 第一上海证券有限公司