PDF《谨慎推荐》

请务必阅读正文后的声明及说明 制作时间:2012-08-06 [Table_MainInfo] [Table_Title] 报告类型 / 公司动态报告 中报点评:锅炉制造业取得平稳增长,贸易服务初具规模 报告摘要: [Table_Summary] 公司积极应对较为困难的外部经营环境,锅炉制造业取得平稳增长, 并在贸易服务初步形成规模.

由于期间贸易板块的营收大幅增长,对 整体营收有较大带动,分拆行业更有意义.其中,锅炉制造行业实现 营收 16.25 亿, 同比增长 9.09%, 毛利率提高 1.33 个百分点至 24.13%. 而贸易服务板块实现营收 37.10 亿, 同比增长 34.6 倍, 毛利率为 1.85%. 公司在上半年实现营业利润 2.36 亿,同比增加 13.47%.实现归属母 公司净利润 1.65 亿,同比增长 14.93%.业绩好于锅炉行业普遍水平. 分产品看余热锅炉和总包业务是锅炉制造业的主要增长来源,但制造 板块的新增订单或使业绩后续增长略显乏力.上半年余热锅炉实现营 收9.18 亿,同比增长 18.17%;

预计该收入确认结构中,燃机余热锅 炉的比重显著提高并超过钢铁和水泥余热的合计规模,且由于钢材成 本下降使得 HRSG等余热锅炉毛利率显著上升. 公司2011年末和2012 年中的余热锅炉库存订单分别为 24.65 亿和 25.45 亿,结合当期销售 收入测算当期新增订单含税金额接近

12 亿.同时,由于货币政策的 宽松和公司执行进度的加强跟踪,期间总包业务实现 2.54 亿营收,同 比增长 51.02%,且其库存订单也显示本期新增订单超过收入确认.但 分产品中,工业锅炉、电站锅炉、电站辅机、部件类都不太乐观,如 工业锅炉的主要品种垃圾焚烧锅炉和电站锅炉均受对应领域投资放 缓,对收入确认和毛利率都产生负面影响,且这些领域的库存订单较

2011 年年末也略有下降.公司锅炉制造板块

2011 年年末的库存订单 为48.33 亿,而2012 年中的库存订单为 47.34 亿,从这个角度讲,我 们认为公司设备制造板块中短期业绩的弹性并不是很足. 盈利预测和投资建议.由于公司贸易服务初具规模,对整体营收提振 明显,但毛利率低主要靠高周转率,利润贡献占比还较小.预计公司 2012-2014 年的净利润增长率分别为 15.96%、12.13%、11.40%,对应 EPS 分别为 0.

95、1.

07、1.19 元,对应 PE 为

16、

15、13 倍.给予"谨 慎推荐"评级.主要风险在于资金回笼和经营性现金流控制. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入

3309 3967

11534 13990

16420 (+/-)% 16.44% 19.89% 190.73% 21.29% 17.37% 净利润

421 404

462 518

577 (+/-)% 45.01% -1.75% 15.96% 12.13% 11.40% 每股收益(元) 0.93 0.82 0.95 1.07 1.19 市盈率

17 19

16 15

13 市净率

5 3

2 2

2 净资产收益率(%) 28.80% 13.68% 14.10% 14.01% 13.81% 股息收益率(%) ― 1.65% 1.28% 1.28% 1.28% 总股本 (百万股)

360 401

401 401

401 [Table_Invest] 谨慎推荐 上次评级: 谨慎推荐 [Table_Market] 股票数据 2012/8/6 收盘价(元) 15.65

12 个月股价区间 (元) 14.00~28.84 总市值(百万元) 6,268 总股本(百万股)

401 A 股(百万股)

401 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 -11% -20% -35% 相对收益 -7% -8% -18% [Table_Report] 相关报告 《杭锅股份调研报告:短期看天然气发电, 中长期看钢铁余热利用和业务模式转型》 2011-9-19 《杭锅股份新股定价报告:国内余热锅炉领 军企业》 2011-1-08 [Table_Author] 证券分析师:杨佳丽 执业证书编号:S0550512050001 (021)20361130 yangjl@nesc.cn 杭锅股份(002534) 电气设备/机械设备 发布时间:2012-08-08 公司研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明