PDF《基于地产施工效率回升的产业链投资机会》

基于地产施工效率回升的产业链投资机会 2019年建筑材料行业投资策略 证券分析师:刘晓宁 A0230511120002 研究支持:戴铭余 A0230118010003 2018.

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2 引言: 透视房地产分化中的结构性机会 ? 2018年房地产行业最热门的问题是两个分化: ? (1)土地购置费和建安投资增速分化;

(2)新开工面积和竣工面积增速分化 ? 对建材行业而言,竣工的迟到可能是2019年的投资机会 2017年中以来土地购置费增速与建安投资增速背离(单位:%) 2017年以来新开工和竣工面积增速剪刀差持续放大(单位:%) 资料来源: 国家统计局,申万宏源研究 资料来源: 国家统计局,申万宏源研究 -40 -20

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80 100 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 建安投资增速 土地购置费增速 -40 -20

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80 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比 www.swsresearch.com

3 投资逻辑:基本面反弹机会源于地产施工效率回升 ? 房地产新开工向竣工端传导滞后是建材行业面临问题的本质,建材行业三大板块中水 泥、玻璃、消费建材的需求分别绑定房地产施工链中的中前期施工、后期施工和竣工, 将依次迎来布局机会.2019年,以新开工与竣工剪刀差修复为契机的投资机会将成为 年度投资策略的主旋律. 销售 拿地 新开工 施工 竣工 防水材料 水泥 石膏板、管材、陶瓷砖等 玻璃 资料来源: 申万宏源研究 建筑材料应用于地产施工链条流程图 www.swsresearch.com

4 核心结论:布局水泥预期差和后端建材左侧机会 ? 水泥板块:依然是2019年最具确定性的周期品.水泥作为贯穿整个地产施工过程的原 材料,在施工效率回升过程(新开工向竣工传导)中将优先反弹,我们预计全年房地 产与基建对水泥的需求都将迎来投资额和拉动系数的双升,与市场主流的悲观展望存 在方向性分歧,存在明显预期差修复空间,推荐海螺水泥、华新水泥. ? 玻璃板块:投资机会中性.玻璃需求领先于竣工,但与地产新竣工直接相关的部分仅 占50%左右,剩余主要下游中来源于房屋二次装修等需求受制于二手房成交地量与宏 观经济下行压力不容乐观,基本面反弹空间有限.建议关注供需恶化和环保升级的政 策组合下低成本龙头的逆势扩张机会,建议关注旗滨集团. ? 消费建材:2019年下半年有望迎来左侧机会.受制于地产产业链传导逻辑,其反弹时 机将滞后于玻璃,2019年上半年难有系统性机会,故我们建议以玻璃反弹为信号布局 超跌且具备核心竞争力的石膏板龙头北新建材、管材龙头伟星新材和绑定房地产集中 度提升的陶瓷砖新贵帝欧家居. 主要内容 1. 水泥:基本面维持韧性 2. 玻璃:投资机会中性 3. 后端建材:把握左侧机会 4. 投资建议及盈利预测

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6 1.1.1 水泥需求在施工效率回升时依然具备弹性 ? 水泥和钢铁作为房地产建筑的主要原材料,在施工链中分工却不尽相同,钢铁主要负担承重故新开 工(打地基)占比较高;

而水泥作为凝胶材料需求更趋于与实际施工面积同步 ? 2018年1-10月钢材产量同比增长7.8%,而水泥产量仅2.6%(调整后真实口径数据为-2.9%) ? 新开工的相对较低占比使水泥需求在地产施工效率回升时(新开工向施工传导)依然具备弹性 2018年1-10月钢材需求与新开工更趋同,而水泥需求则与建筑工程投资更一致 资料来源: 国家统计局,申万宏源研究 -15 -10 -5