PDF《兴业证券2008年投资策略报告会》

兴业证券2008年投资策略报告会 平板玻璃行业景气有望延长 平板玻璃行业景气有望延长 玻璃行业2008年投资策略报告 兴业证券研发中心 建材行业研究员 王金祥 2007年11月2我们关于玻璃行业主要报告观点回顾 2006年下半年玻璃行业策略报告《行业盈利维持低位,07年中期有望复苏 》 主要观点:玻璃价格上涨是协会干预结果,并非基于供求关系的好转,玻璃价 格上涨并不能持续,行业复苏寄望于07年中期 2007年二季度玻璃行业策略报告《供求关系好转,行业有望复苏 》 主要观点:06年投放产能下降,需求由于房地产调控思路的转变及节能政策将 保持刚性,行业的供求关系趋于好转,行业有望复苏 2007年下半年玻璃行业策略报告《平板玻璃开始显现复苏迹象 》 主要观点:玻璃价格已经稳固前期平台,本轮复苏是供求好转所致,相比06年 价格上涨具有更为坚实的基础,并提出玻璃行业的 3-5年一循环 的 怪圈 ,景气能否持续及上升空间取决于国家控制新建产能的力度.

3 目录 ? 玻璃工业的产业链构成 ? 2007年平板玻璃行业回顾 ? 2008年平板玻璃行业展望 ? 投资评级及对平板玻璃周期性判断 ? 投资机会及关注公司 玻璃工业的产业链构成

4 硅砂、 纯碱、 重油等 平板 玻璃 汽车玻璃 家用、办公、电子 及医疗等特殊用途 建筑节能玻璃 深加工流程 普通建筑玻璃 图:玻璃产业的构成 资料来源:兴业证券研发中心

5 目录 ? 玻璃工业的产业链构成 ? 2007年平板玻璃行业回顾 ? 2008年平板玻璃行业展望 ? 投资评级及对平板玻璃周期性判断 ? 投资机会及关注公司

6 平板玻璃价格出现明显的上涨 ? 2007年1-10月份,平板玻璃产 量增长14.6%,供给比较平稳. ? 平板玻璃价格突破前期平台, 6月份开始浮法玻璃价格出现明显 上涨,截止9月份,主要品种浮法 玻璃价格较年初上涨20-25%.

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90 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 3mm 4mm 6mm 8mm 平板玻璃产量及同比增长情况

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40000 45000 Jun-04 Sep-04 Dec-04 Mar-05 Jun-05 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07

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40 平板玻璃产量 (万重量箱) 累计同比增长率(%) 主要品种浮法玻璃价格走势

7 平板玻璃行业盈利明显回升 ? 平板玻璃行业毛利率探底回 升,平均毛利率从06年3月份最低 时的1.97%提高到07年8月份的 15.6%;

? 2007年1-8月份,平板玻璃行 业的利润总额为14.54亿元,同比 大幅增长244.84%,去年同期则 亏损了9.57亿元 . -400 -300 -200 -100

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400 Oct-04 Dec-04 Feb-05 Apr-05 Jun-05 Aug-05 Oct-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 Feb-07 利润总额增长率(%) -1500000 -1000000 -500000

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3000000 3500000 Feb-04 Apr-04 Jun-04 Aug-04 Oct-04 Dec-04 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Feb-06 Apr-06 Jun-06 Aug-06 Oct-06 Dec-06 May-07

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30 累计利润总额(千元) 毛利率(%) 平板玻璃行业利润总额及毛利率走势 平板玻璃行业利润总额同比增长情况

8 目录 ? 玻璃工业的产业链构成 ? 2007年平板玻璃行业回顾 ? 2008年平板玻璃行业展望 ? 投资评级及对平板玻璃周期性判断 ? 投资机会及关注公司

9 供给:平板玻璃新增产能有所放缓 ? 2004-2006年新增产能分别为7135万重量箱、7229万重量箱、5400万重量箱;

2007 年上半年新增产能1800万重箱,预计全年新增产能5844万重量箱. ?《平板玻璃准入条件》:⑴ 对产能集中的东部沿海和中部地区严格限制新上平板玻 璃项目;

⑵ 新建浮法线主要依托国家重点支持的大型企业集团,其它新建项目原则上 不予批准.

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2006 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 新增生产线条数(条) 新增浮法玻璃产能(亿重量箱) 2001年以来每年新增浮法玻璃生产线条数及产能情况

10 需求:节能政策&

调控思路转变提升需求 图:平板玻璃的消费去向 资料来源:兴业证券研发中心 80% 5% 12% 3% 建筑业 汽车 特殊行业 其它

11 需求:节能政策&

调控思路转变提升需求 ?需求方面:⑴国家转变房地产宏观调控思路,以 增加住宅有效供给为主导目标 来调 控房地产;

⑵国家节能政策加大中空玻璃需求,如河北于08年3月起禁用单层玻璃. ?综合来看,在新增产能放缓、需求增长的背景下,玻璃行业的供求关系趋于改善 平板玻璃产量增长率与房屋建筑筑工面积增长率相关性较强

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2006 平板玻璃产量增长率(%) 建筑业企业房屋建筑竣工面积增长率(%)

12 较高的行业集中度有利于形成价格联盟 ?平板玻璃企业前十强的集中度约 50%,较高的市场集中度相对容易 形成价格联盟并防止恶意竞争. ?06年4月份的玻璃价格大幅反弹, 就是在中国建材工业协会及中国玻 璃协会的协调所致,仅3个月时间, 主要品种的浮法玻璃价格比一季度 的低位上涨了约25% . ?行业自律组织目前执行情况良 好 ,基本是一个月一次协调议,今 年以来平板玻璃价格上涨与协会的 协调也是密不可分的.

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90 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 3mm 4mm 6mm 8mm 序号 企业名称 省区市

1 江苏华尔润集团有限公司 江苏

2 山东玻璃总公司 山东

3 中国耀华玻璃集团公司 河北

4 中国洛阳浮法玻璃集团公司 河南

5 福耀玻璃工业集团公司 福建

6 浙江玻璃股份有限公司 浙江

7 山东蓝星玻璃(集团)有限公司 山东

8 明达玻璃(厦门、成都) 福建、四川

9 中国南玻集团股份有限公司 广东

10 上海耀华皮尔金顿股份公司 上海 表:2005年平板玻璃前十强 资料来源:兴业证券研发中心 主要品种浮法玻璃价格走势 成本: 油改气 抵御重油价格上涨压力

13 ? 由于纯碱价格的波动相对稳定, 其价格一般在1450-1700元/吨(含 税价)波动,对成本的影响比起重 油要小得多;

重油 纯碱 硅砂 其他原材料 制造费用 人工 浮法玻璃生产成本构成 40% 8% 15% 2% 25% 10% 重点联系平板玻璃企业的重油、纯碱进厂价 ?今年以来重油价格重拾升势,不 少玻璃企业都对生产线进行了 油 改气 ,生产成本同比将有所下降.

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14 目录 ? 玻璃工业的产业链构成 ? 2007年平板玻璃行业回顾 ? 2008年平板玻璃行业展望 ? 投资评级及对平板玻璃周期性判断 ? 投资机会及关注公司

15 复苏基于供求好转,维持 推荐 评级 ?重点联系玻璃企业的库存保持相对较低水平,价格反弹具有较为坚实的基础,综合来 看,平板玻璃行业复苏是基于供求面的好转,维持行业 推荐 评级. 图:重点联系平板玻璃企业库存同比增长情况 资料来源:兴业证券研发中心 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 重点联系玻璃月末库存同比增长 库存同比连续 4个月下降 政策如果执行严格,行业景气有望延长

16 ? 平板玻璃行业存在 3-5年一循 环 的怪圈,如果景气向好时扩产 冲动不加以限制,行业很快又将陷 入低迷. ?06月12月至今,国家发改委连 出《结构调整意见》、《淘汰落后 产能通知》及《准入条件》三个政 策文件,以控制平板玻璃行业的盲 目扩张,政策层面上的力度强于预 期. ?我们继续跟踪政策实施力度,如 果政策实施严格,平板玻璃行业有 望打破 3-5年一........