PDF《膜法水资源化技术的领先者》

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1 询价定价报告 津膜科技(300334) T_ReportAbstract 膜法水资源化技术的领先者 津膜科技新股定价报告 报告关键点: ? 膜处理工艺在国内处于起步阶段,市场需求巨大 ? 完全掌握膜生产技术,具备系列化的膜处理工艺,业务涵盖市政/工业各领域 ? 先入优势+技术优势+行业需求释放,确保公司快速成长 报告摘要: ? 膜法水资源技术的引领者.

津膜科技主要从事超、 微滤膜及膜组件的研发、 生产和销售,并以此为基础向客户提供专业膜法水资源化整体解决方案.公 司膜处理工艺主要有连续膜过滤(CMF) 、浸没式膜过滤(SMF) 、膜生物反应 器(MBR) 、双向流膜过滤(TWF)等,主要用于工业/市政给水净化、工业/ 市政污水处理、特种分离等领域,是国内水资源膜技术的引领者.公司计划 公开发行不低于2900万股, 募集资金主要用于复合热致相分离法高性能PVDF 中空纤维膜产业化项目、海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目、以及技 术研发中心、营销网络建设等方面. ? 膜处理工艺在国内处于起步阶段,市场需求巨大. 膜法水资源化技术在我 国的应用并不普遍,截止2010年,在市政污水处理及回用、市政给水净化领 域,该技术的覆盖率分别为1.52%、0.28%. 十二五 期间,在污水处理厂 提标扩容改造、再生水处理规模倍增的拉动下,预计采用膜工艺的污水处理 规模为5208万立方米/日,市场需求巨大.随着《生活饮用水卫生标准》 (GB5749-2006)全部指标的实施以及居民对饮用水要求的提高,膜技术在 市政给水领域将得到的广泛推广.此外,膜处理工艺在工业污水回用、海水 淡化领域的市场需求广阔. ? 先入优势+技术优势+行业需求释放, 确保公司快速成长. 膜以及各种工艺、 参数的耦合是膜处理工艺的核心.公司具备完整的膜制造技术, 并实现了膜 材料的完全自给,具有系列化的膜应用工艺,业务涵盖了膜组件销售、膜工 程、膜更换各领域.得益于公司的先入优势和技术优势,公司在市政污水处 理、 市政给水净化领域的市场份额分别为21.06%、 10.03%. 受益于行业需求、 募投产能的释放以及膜更换周期的临近,公司的膜工程、膜组件销售业务有 望保持快速增长. ? 建议询价区间为11.88元-15.12元. 预计公司2012年-2014年全面摊薄后的每 股收益分别为0.54元、0.73元、1.10元,净利润的复合增长率为42.60%.参 照近期上市的中小市值类环保公司发行市盈率,建议询价区间为11.88元-15.12元,对应PE为22倍-28倍. ? 风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下滑;

对环保投入资金不足,导致需求 释放进度慢于预期. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 147.7 218.6 292.3 409.2 623.7 Growth(%) 75.0% 48.0% 33.7% 40.0% 52.4% 净利润 36.9 43.3 62.6 84.5 127.2 Growth(%) 124.9% 17.3% 44.4% 35.1% 50.5% 毛利率(%) 46.8% 41.0% 40.2% 40.2% 40.5% 净利润率(%) 25.0% 19.8% 21.4% 20.7% 20.4% 每股收益(元) 0.42 0.50 0.54 0.73 1.10 每股净资产(元) 1.88 2.38 5.82 6.55 7.43 净资产收益率(%) 22.6% 21.0% 9.3% 11.1% 14.8% ROIC(%) 38.2% 32.9% 35.4% 23.1% 24.2% 公司新股分析/证券研究报告 T_PricingInfo 建议询价区间: 11.88 - 15.12 元 上市首日定价区间: 13.07- 16.63 元 报告日期: 2012-06-17 T_IPOInfo 发行数据 总股本(万股) 8,700 发行数量(万股) 2,900 网下发行(万股) 1,470 网上发行(万股) 1,430 保荐机构 中信建投证券股份有限 公司 发行日期 2012-06-21 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息 天津膜天膜工程技术有限公司 34.48% 华益科技国际(英属维尔京群岛) 有限公司 27.59% 高新投资发展有限公司 22.99% 中国纺织工业对外经济技术合作 公司 5.75% 李晓燕 3.45% 李新民 1.21% 中信建投资本管理有限公司 1.15% 郑春建 1.15% 刘建立 1.02% T_Analyst 彭倩 行业分析师 0755-82558025 pengqian@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020033 T_CONTACTnalyst 津膜科技(300334) 敬请阅读本报告正文后各项声明