PDF《延伸环保节能产品线, 拟5.4 亿并购工》

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2013 年6月27 日 延伸环保节能产品线, 拟5.4 亿并购工 业水处理细分行业龙头 隆华节能(300263.SZ) 推荐 维持 投资要点:

一、事件: 隆华节能拟 5.4 亿元以现金(25%)及发行股份(75%)的方式购买中 电加美 100%的股权, 并募集配套资金. 上市公司拟向不超过

10 名其他特定 投资者发行不超过

1222 万股募集配套资金,配套资金总额为 18,000 万元.

二、点评:

(一)中电加美是工业水处理细分行业龙头 中电加美的主营业务是为电力、煤化工、石油化工、冶金、轻工等行业 提供工业水处理和污水处理设备集成系统,主要包括凝结水(冷凝液)精处 理系统、给水处理系统、废污水处理系统,在工业水处理领域处于行业领先 地位. ,按照工业生产工艺本身的需求和现行的相关政策,上述工业水处理 系统是企业生产过程或生产后进行环保无害化处理的必须系统设备.

(二) 十二五 工业水治理投资额

1250 亿元,未来工业水治理将是重点 中国环保产业协会预测, 十二五 期间工业废水污染治理投资总需求 约为

1250 亿元左右,年均投资约为

250 亿元.未来工业废水处理的方向首 先是提高运行管理的技术水平.在节能减排的大背景下,往后的运行方式将 由定性转向定量运行转变.工业废水的系统化解决也是未来趋势之一,即从 清洁生产到废水处理最后至回用的各个环节,使工业废水从源头减量化、处 理无害化再到资源化.工业水污染危害大,随着工业水污染问题频频曝光将 加重舆论对于监管层的压力, 从而倒逼治理的升级, 未来工业水治理是重点.

(三)本次并购将发挥协同效应,促进公司业务拓展、产品升级换代

1、客户资源共享.下游客户相似性较大,但隆华在煤化工和石油化工 行业更具有客户资源优势,中电在电力行业具有更广泛的客户基础.双方现 有的客户资源均能够为对方将来的业务拓展形成有力的支撑.

2、促进产品 升级换代.隆华生产的冷却(凝)设备和中电生产的凝结水(冷凝液)精处 理系统在具体的工业应用中会发生工艺交叉.并购完成后,在冷却(凝)设 备性能、水处理技术的应用方面加强技术融合,共同改善设备的使用效果.

3、生产要素共享.中电加美目前的生产加工主要采用外协方式完成,目前. 隆华节能具备为中电加美提供自主化生产加工制造的能力.

(四)交易定价合理,交易对价估值低于行业水平 2011-2012 年收入分别为 2.69 亿元、2.07 亿,净利润分别为 0.25 亿元和 0.33 亿元.根据交易方承诺,中电加美

2013 年、2014 年、2015 年实现的扣 非后归属于净利润不低于 0.45 亿元、0.55 亿和 0.65 万元.如实际利润低于 上述承诺利润,将进行相应利润补偿.此次交易对价的静态市盈率为

16 倍,

13 年动态市盈率为

12 倍, 显著低于行业 40-50 倍估值水平. 中电加美的 PB2.2 倍,行业平均

4 倍. 邱世梁 机械行业首席分析师 ?: (8621)2025

2602 ?:qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080004 特此鸣谢 陈显帆 ?: (8621)2025

7807 ?:chenxianfan@chinastock.com.cn 对此报告编制提供信息 市场数据 时间 2013.06.271 A 股收盘价(元) 14.94 A 股一年内最高价(元) 16.52 A 股一年内最低价(元) 9.02 上证指数