PDF《北控清洁能源集团（1250）》

北控清洁能源集团(1250) 首发报告 买入

2018 年10 月26 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表:盈利摘要 股价表现 百万港币 2016年实际 2017年实际 2018年预测 2019年预测 2020年预测 收入 2890.2 10039.5 7450.5 8215.3 9458.5 yoy变动 900% 247% -26% 10% 15% 归属股东净利润 505.0 1560.3 1277.7 1685.7 2194.6 yoy变动 - 209% -18% 32% 30% 净利润率 17% 16% 17% 21% 23% 基于0.102港元的市盈率(倍) 7.5 3.8 5.1 3.9 3.0 基本每股收益(港仙) 1.36 2.72 2.01 2.63 3.42 每股派息(港仙) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 黄佳杰 +852

25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 新能源 股价 0.102 港元 目标价 0.185 港元 (+81%) 股票代码 1250.HK 已发行股本 635.25 亿股 总市值 64.16 亿港元

52 周高/低0.290 港元/0.099 港元 每股净现值 0.14 港元 主要股东 北控水务 31.88% 中信产业基金23.92% 启迪控股 6.37% 稳健且快速成长的中国新能源领域新军 ? 北控集团旗下迅速发展的清洁能源业务平台:公司自

2015 年 通过并购上市之后,依托强大的股东及融资管道支持,通过并购 光伏项目快速切入行业.2015 年至

2017 年收入从

3 亿港元大幅 增长至

100 亿元,净利润从 0.4 亿增长至 15.6 亿元.并于

2017 年正式成为深港通标的. ? 光伏、风电和清洁供暖多元化业绩驱动:公司近三年以光伏专 案开发运营为核心业务.随后又建立了风电开发运营和清洁供暖 业务平台,目前公司已并网风电项目 48MW,2016 年、2017 年和

2018 年上半年分别实现风电售电收入 0.2 亿元、0.7 亿元和 0.4 亿元,公司另有约 1130MW 的风电项目储备,预期公司未来 2-3 年内风电业务收入会有明显增长.公司目前持有或在管清洁供暖 项目近

10 个,2017 年和

2018 年上半年该业务实现收入 0.2 亿 元和 0.5 亿元,随著公司清洁供暖专案的开发经验逐渐成熟,该 业务有望成为另一个业绩增长驱动. ? 专案开发管理运营能力强:核心团管理层行业背景深厚、专 案把控和管理运营能力强.2018 年上半年公司集中式光伏售电 量同比增长 73%,风电项目利用小时数同比提升 9%,光伏和风电 限电率分别为 3.54%和0.17%.公司还具有丰富的低成本融资管 道,2018 年上半年平均融资成本仅略高於 4%,处於行业领先水 准. ? 目标价 0.185 港元,首次覆盖并给予买入评级:当前公司对 应2018 年预测市盈率接近

5 倍,预测市净率 0.64 倍,均处於历 史低位,安全边际充分.公司本身专案回报率和扩张规划管控稳 健,同时逐渐摆脱补贴依赖后,公司现金流亦能大幅改善,带来 良性回圈,预期新能源行业整体和公司未来周期见好.我们认为 公司在 6-8 倍PE 区间符合港股公共事业股估值特性,我们设定 公司

12 个月目标价为 0.185 港元,相当於 2018-2020 年9.2/7.0/5.4 倍市盈率,存在 81%的上升空间,给予买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年10 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 新能源领域的异军突起者 公司是北控水务集团(371.HK)旗下唯一的新能源上市平台,2015年完成公司 成立和港股上市之后,在光伏发电、风力发电、清洁供暖等多种清洁能源业务 领域迅速发展,同时又前瞻性地布局智慧微电网、储能、配售电等业务.目前 公司项目已布局于河北、河南、山东、山西、江西、湖北、安徽、云南等全国 20余个省、市、自治区并积极开拓国际市场. 公司主营业务包括光伏发电相关业务和风力发电相关业务.2015-2017年度主营 业务收入占比分别为17.04%、94.17%和98.01%.其他业务包括清洁供暖业务及 卷烟包装业务.其中,卷烟包装业务已於2018年1月完成出售剥离.

图表 1: 公司 2015-2017 年主要经营指标(千港元,%) 资料来源:公司资料,第一上海研究部整理

图表 2: 营业收入及同比增速(2015-2018H1)

图表 3:公司净利润(2015-2018H1)

289 2890

10040 3897 900% 247% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 1000% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000

2015 2016

2017 2018H1 百万元 总收入 (港币百万元) 年同比增长率

38 505

1560 627

691 -

200 400

600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2015A 2016A 2017A 2017H1 2018H1 百万元 净利润 (港币百万元) 资料来源:公司资料,第一上海研究部整理 资料来源:公司资料,第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司

2018 年10 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 4:公司各业务收入分布 (2018 年上半年) 215? 1,467? 2,312? 1,277? 114? 137? 137? 106? 2,234? 7,965? 4,963? 2,247? 26? 110? 206? 257? 129? 21? 66? 74? 43? 20? 48? 48? 240? 169? 179? ? ?2,000 ?4,000 ?6,000 ?8,000 ?10,000 ?12,000 2015A 2016A 2017A 2018E 2018H1 港币百万元 光伏发电业务 光伏项目委托经营服务 EPC 技术咨询服务 风电电力销售 清洁供暖业务 卷烟包装业务 资料来源:公司资料,第一上海研究部整理 股东背景强大: 北控水务、中信产业基金 和清华系的启迪控股持股 比例分别为31.9% 、 23.9%和6.37% 公司直接控股股东为 Fast Top Investment Limited,截至

2017 年12 月31 日,Fast Top 持有发行人 20,253,164,571 股,直接持股比例为 31.9%.Fast Top 控股股东为北控水务集团有限公司,持股比例为 100%.最终控制人为北京市 国资委. 北控水务集团(股份代号:0371.HK ) 是北京控股有限公司(股份代号:0392.HK,由北京市人民政府国有资产监督管理委员会最终持有,位列 中国公用 事业

500 强 之首)下属全球领先的水务行业龙头.2016 年名列 全球 TOP40 水 务公司 第三位. CTSL 中信产业基金持股比例为 23.9%.其为中信集团内从事股权投资的战略平 台.通过其市场领先优势,已累计投资超过

100 家企业,其中

30 多家已成功上 市,以近千亿元人民币的管理资产规模成为中国领先的资产管理机构之一.中信 产业基金的有限合夥人包括国家开发银行、中国人寿保险、新加坡淡马锡、全国 社会保障基金理事会及其他国内外知名机构投资者. 启迪控股集团持股比例为 6.4%.其为清华大学设立的综合性大型企业,总资产规 模超过人民币 2,000 亿元,业务涵盖环境、新能源、医疗、数位资讯等多个领域 的综合高科技及高增长行业,已成功在国内外超过

50 个城市构建超过

300 个孵化 器、科技园、科技城. 第一上海证券有限公司

2018 年10 月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 5:公司股权控制关联式结构图 资料来源:公司资料,第一上海研究部整理

图表 6:公司历史发展情况 时间 重要事件

2015 年 北控水务及中信产业基金入主原上市公司平台 金彩控股 两大股东共注资约37亿港元,使 公司有充裕的资本金

2016 年 引入启迪控股作为战略投资者.启迪控股注入额外资本金约7亿港元 在河北蔚县建立第一个自主开发光伏电站,装机容量50MW 第二批领跑者计画中,公司中标4个项目,装机容量总计300MW 在山东滨州并购首个风电项目,装机容量48MW

2017 年 公司被纳入恒生综合小型股指数,且同年被纳入深港通 股权募资约13亿港元作为业务拓展的资本,进一步优化资本结构 山东省济宁市微山县50MW光伏领跑者电站于6月成功并网发电,为国内第二批领跑者计画首个 并网发电的水上光伏专案 山东省新泰市100MW光伏领跑者电站于9月成功并网发电,是当时国内最大的 双面组件+跟踪 支架+农业大棚 光伏专案 在中国西藏自治区建立世界最高海拔的光伏储能专案,容量20MWh

2018 年 剥离卷烟包装业务,公司完成转型,成为一家专注于清洁能源业务的上市公司 第三批领跑者计画中公司中标三个项目,装机容量总计345MW,中标规模排名第三 在澳大利亚建立第一个海外光伏电站,装机容量6MW 资料来源:公司资料,第一上海研究部整理 第一上海证券有限公司

2018 年10 月-5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 多元化布局的核心业务 三个核心业务和前瞻性 业务布局 公司多元化的业务布局支持其长期的稳步发展.主要核心业务有: 1.光伏电站发电业务.主要针对大型集中式并网光伏电站和(工........