PDF《南海发展（600323.SH）》

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chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 南海发展(600323.SH)

2010 年3月30 日 公司资产质量优良, 未来业绩至少增长 15% 推荐 维持评级 分析师: 冯大军 : fengdajun@chinastock.com.cn : 010-66568837 执业证书编号: S0130110014638 1.事件

3 月30 日南海发展公布了

2009 年年度业绩报告.公司

2009 年实现营业收入 4.65 亿元,同比增加 9.75%;

实现归 属于上市公司股东的净利润 1.04 亿元,同比增加 8.15%;

实现基本每股收益 0.38 元,同比增加 8.15%. 2.我们的分析与判断 (1)水价上涨和供水区域扩大将提升自来水业绩. 公司

2009 年供水量 33,866 万吨,同比增长 3.77%;

供水业务收入 37726.39 万元,同比增长 4.88%.公司本年度 完成第二水厂三期(第一阶段

25 万吨/日)扩建及其配套管道工程,公司制水能力达到

126 万吨/日;

完成里水增压泵 站工程,实现向里水全面转供水.在因受南海区节能减排以及国际金融危机影响,公司原有供水区域供水量减少的情 况下,通过扩大供水区域,仍实现了供水量的增长. 我们认为水价上涨和供水区域扩大将提升自来水业绩,根据公司自来水对不同用户的供水比例和水价上调幅度, 我们测算得出

2010 年水价上涨对自来水业绩将至少提升 18%,同时供水区域扩大有望增厚自来水收入 5%. (2)产能快速扩张将大幅增加污水处理收入. 公司

2009 年污水处理量

4232 万吨,同比增长 68.38%;

污水处理业务收入 4794.02 万元,同比增长 44.83%.公司 本年度获取南海区内

16 间污水处理厂项目的 BOT 或TOT 特许经营权, 各项目完成后, 公司污水处理能力将达到 55.8 万吨/日,污水处理业务实现跨越式发展.截至目前,公司正在运营及已建成具备运营条件的污水处理项目设计规模为

23 万吨/日,正在建设的污水处理项目 32.8 万吨/日. 我们认为产能快速扩张将大幅增加污水处理收入,预计 2010-2012 年公司污水收入年均增长率将至少达到 40%. (3)垃圾焚烧发电有望成为公司业绩主要增长点. 公司

2009 年生活垃圾处理量

96528 吨,同比增长 6.59%;

实现上网电量

2442 万度,同比增长 18.95%;

实现业务 收入 2312.51 万元,同比增长 23.55%.公司本年度南海垃圾焚烧发电二厂正式动工,预计于

2010 年底完成建设达到 试运行的要求;

南海垃圾焚烧发电一厂改扩建项目及生活垃圾压缩转运系统项目启动了前期工作. 我们认为垃圾焚烧发电有望成为公司业绩主要增长点,2010 年底公司垃圾处理产能将达到

1900 万吨/日,2012 年 初有望达到

3400 万吨/日.随着垃圾焚烧发电业务的进一步发展,公司打造的环境产业链条将进一步完善. 3.投资建议 主要风险:公司水务成本增加以及新增固废业务能否按期投产运营.我们预测公司 2010-2012 年营业务收入分别 为5.9 亿元、6.9 亿元、8.0 亿元;

EPS 分别为 0.47 元、0.55 元和 0.68 元;

对应目前的动态 PE 分别为 29.7x、25.5x、 20.6x;

DCF 绝对估值为 17.15 元.综合考虑到公司资产质量优良,未来业绩增长率至少有 15%,目前相对估值偏低, 我们继续维持对公司的 推荐 投资评级. 公司简评研究报告/水务行业 图1:公司主营收入构成比例 81.09% 10.30% 4.97% 自来水供应 污水处理 垃圾焚烧发电 资料来源:公司公告,中国银河证券研究所(2009 年数据) 图2:公司主营业务毛利率 39.11% 42.34% 50.68% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 自来水供应 污水处理 垃圾焚烧发电 资料来源:公司公告,中国银河证券研究所(2009 年数据) 表1:公司及下属子公司