PDF《整合一年有余,厉兵秣马稳定增长》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 天坛生物(600161)公司研究报告

2019 年05 月22 日[Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次 覆盖 股票数据 [Table_StockInfo]

05 月21 日收盘价 (元) 25.

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52 周股价波动(元) 16.80-30.51 总股本/流通 A 股(百万股) 871/871 总市值/流通市值(百万元) 22240/22240 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深

300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.8 6.9 19.7 相对涨幅(%) 9.2 11.3 13.2 资料来源:海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@htsec.com 证书:S0850513080005 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@htsec.com 证书:S0850513110005 整合一年有余,厉兵秣马稳定增长 [Table_Summary] 投资要点: ? 整个血液制品行业呈现强者恒强态势.我国对血制品监管较为严格,2001 年 起不再新批血制品企业.随着近年来的兼并整合,竞争格局趋稳,形成了以 天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物四家企业为龙头的格局.我们认 为未来国内血液制品企业继续呈现大鱼吃小鱼的局面,除了在上游血浆进行 竞赛以外,更需要重视渠道的建设,学术推广,产品新适应症的开发,具有 规模优势的大公司明显受益. 所以我们判断未来整个行业呈现强者恒强态势. ? 预计

2019 年血液制品行业略回暖.我国血液制品经历了

2011 年贵州浆站关 停导致行业受挫,2015 年价格管制放开,血浆站新设加速,推动采浆量快速 增长,2016 年国内山东疫苗事件以及

2017 年初两票制影响了一部分中小经 销商生存空间,加之进口白蛋白冲击等原因,2017 年血液制品行业出现白蛋 白供大于求,引发滞销,各企业减缓采浆增速,开始重视调整渠道,让利去 库存.考虑到需求稳定,随着库存的降低,我们预计

2019 年行业略回暖.特 别是

2019 年初 上海新兴 事件后,预计行业对血浆的监管将加强,利好龙 头公司. ? 公司业绩稳定增长,主要产品人血白蛋白、静丙批签量增长稳定,凝血因子 VIII 预计

2022 年上市.2019Q1 公司实现营业收入 7.06 亿元,同比增长 27.49%,归母净利润 1.31 亿元,同比增长 19.39%,扣非后净利润 1.31 亿元,同比增长 21.57%,对应 EPS0.15 元.2019 年1月1日至

4 月30 日, 公司人血白蛋白(按10g 计)批签量合计 134.8 万瓶,同比增长 76.02%, 静丙(按2.5g 计)批签量合计 58.8 万瓶,同比减少 0.62%.特免产品方面,

1 至4月公司共有 47.3 万瓶破伤风人免疫球蛋白(按250IU 计) 、12.7 万瓶 狂犬病人免疫球蛋白(按200IU 计) 、8820 瓶冻干静注乙型肝炎人免疫球蛋 白获批(按2500IU 计) .目前人凝血因子 VIII 正在进行 III 期临床试验,我们 预计

2022 年上市. ? 看好整合后三大所效率提升.2018 年公司共采集血浆 1568.07 吨,同比增长 11.86%,高出行业平均增幅约

5 个百分点.我们认为,由于

2017 年成都蓉 生 (包含贵州中泰) 采浆量已经达到了 862.17 吨, 单站平均采浆量达到 39.18 吨,已经接近饱和,因而

2018 年采浆量增长主要归功于武汉、兰州、上海三 大所.此外,资产重组完成后,公司通过压减管理层级等措施,提升了兰州 血制、上海血制、武汉血制三家公司管理级次,将成都蓉生、兰州血制、上 海血制、武汉血制均按公司的二级子公司管理,有效提高了管理效率,2018 年武汉、兰州、上海血制实现的扣非归母净利润达到 2.69 亿元,超出资产重 组时承诺的 1.32 亿元