PDF《老板电器（002508）\\家用电器》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告年报点评Tabl e_First|Tabl e_Summar y 老板电器(002508)家用电器 ――老板电器强者愈强 事件:公司发布年报,2016年实现营业收入57.

9亿元,同比增长27.56%, 实现归属于母公司所有者的净利润12.06亿元,同比增长45.32%. 投资要点: ? 受益于近2年以来的房地产热销后装修市场的增长, 国内厨电行业整体 保持平稳增长, 2016年国内厨电零售规模达627亿元,同比增长7.9%.竞 争格局上行业弱者被淘汰,据奥维云网数据显示:2016年烟灶消三大品类 线上线下市场共计减少了123个品牌,市场份额进一步向强势企业集中. ? 公司作为品类龙头的领导地位更趋突出:吸油烟机零售量、零售额的 市场份额分别为17.11%、24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别 为15.37%、22.60%,均持续保持行业第一. ? 公司的核心竞争优势在于其在消费者中确立的行业第一高端品牌形 象,以高端定位成为消费者首选,因此公司打造核心竞争力必须围绕着巩 固高端来展开,从公司2016年的经营情况看,公司在产品创新、技术升级、 广告投入上有力的巩固了行业第一高端品牌形象,进一步确立了公司竞争 优势. ? 线上市场和三四级市场成为公司新的市场区域增长点,嵌入式产品的 快速增长和洗碗机、蒸箱有望成为公司增长新动力;

? 不畏原材料成本上涨,公司通过费用管理和产品涨价维持了突出的盈 利能力;

? 盈利预测与投资结论:我们认为房地产的降温滞后影响期要到1-2年后,故预计公司未来2年收入增长率仍可维持25%左右、毛利率假定为56% 左右,则预测公司2017-2019年EPS为2.03,2.49,2.93元,估值合理,予以 推荐 评级. ? 风险提示:房产装修需求低于预期、新品类推广不力 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,542.72 5,794.90 7,417.47 9,346.01 11,589.05 增长率(%) 26.58% 27.56% 28.00% 26.00% 24.00% EBITDA(百万元) 949.01 1,406.02 1,788.13 2,165.53 2,531.68 净利润(百万元) 830.49 1,206.83 1,481.30 1,814.58 2,140.36 增长率(%) 44.58% 45.32% 22.74% 22.50% 17.95% EPS(元/股) 1.14 1.65 2.03 2.49 2.93 市盈率(P/E) 43.60 30.00 24.45 19.96 16.92 市净率(P/B) 11.42 8.77 6.85 5.41 4.33 EV/EBITDA 23.55 23.89 18.40 14.49 11.95 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2017 年04 月05 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 当前价格: 49.6 元 目标价格: 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 730/716 流通 A 股市值(百万元) 35,500 每股净资产(元) 5.66 资产负债率(%) 35.70 一年内最高/最低(元) 50.00/29.64 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号:S05905101240001

电话:0510-85613752

邮箱:qj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 钱建

电话:0510-85613752

邮箱:qj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 1. 厨电行业发展态势有利于龙头 受益于近

2 年以来的房地产热销后装修市场的增长, 国内厨电行业整体保持平稳 增长,中怡康零售监测报告显示,吸油烟机、燃气灶零售额分别为

384 亿元、236 亿元,分别增长 12.3%、9.8%. 油烟机方面,据中怡康监测零售量为

1759 万台,增长 7.5%.产品的高端化趋 势延续, 智能产品渗透率大幅提升, T 型油烟机在线上市场的销售额同比增长 36.7%, 塔形机在线下市场的销售额同比增长 30.4%.智能油烟机产品产生了较高的附加值, 平均单价高于整体市场 20%. 燃气灶方面,全年销售

2210 万台,增长 5.1%. 触控 、 聚能+明火 成为流 行趋势, 黑玻璃嵌入式双眼灶 为市场首选,但产品同质化严重,作为油烟机的附 属品不受厂家和消费者,品类创新速度缓慢,国外市场常见的多眼灶、电磁灶、多功 能灶在国内渗透率极低.我们预期集成灶有望逐步提高渗透率. 消毒柜方面,线上市场小型的立式以及台式消毒柜畅销, 28L 台面柜销量同比 翻番;

线下市场,100L 以上嵌入式消毒柜市场份额则进一步扩大.同时,随着烟灶 领导品牌向消毒柜类市场的扩张渗透, 强化品类套购的理念和消费方式, 致使专业消 毒柜品牌面临巨大压力,消毒柜市场有可能被烟灶龙头强烈挤占. 在行业整体竞争格局上,行业弱者进一步被淘汰出局,据奥维云网数据显示:

2016 年烟灶消三大品类线上线下市场共计减少了

123 个品牌.市场份额进一步向强 势企业集中. 随着房地产市场的降温,预计自

2017 年下半年起厨电市场增速将有所放缓,原 材料成本全面上涨也将推动行业产品均价进一步提升, 以智能化为标志的高端化趋势 将日趋加速,智能产品的溢价率日益凸显.同时,厨房电器新品类的关注度、认可度 逐步提高,嵌入式产品延续

2015 年强劲增长的势头,厨房电器配套率有所提升.根 据中怡康嵌入式零售监测报告显示,2016 年嵌入式电烤箱、嵌入式蒸汽炉、嵌入式 洗碗机零售额分别实现了 41.70%、58.41%、138.27%的快速增长. 市场规模方面,根据奥维云网的预测,预计

2017 年国内厨电市场零售规模达到

663 亿元,增长 5.7%;

销售量达到

6200 万台.价格上,根据中怡康零售监测报告 显示,2016 年吸油烟机均价同比上涨 8.01%、燃气灶均价同比上涨 5.93%.13 个品 牌油烟机的平均单价超过了

2000 元/台,其中方太的平均单价最高,为4385 元/台;

其次是老板, 为4154 元/台;

西门子和帅康以

3996 元/台和

3001 元/台的平均单价位 居第

三、四位.其他品牌的平均单价都在

3000 元/台之下. 2. 公司作为品类龙头的领导地位更趋突出

2016 年油烟机市场老板电器以

240 万台的销售量位居第一,远远高出其他的品 牌.作为第一梯队的优势地位是压倒性的. 按公司统计口径,公司吸油烟机零售量、零售额的市场份额分别为 17.11%、

3 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为 15.37%、22.60%,均持续保持行 业第一.嵌入式烤箱零售量、零售额的市场份额分别为 22.51%、21.66%,嵌入式蒸 汽炉零售量、零售额的市场份额分别为 23.21%、20.73%,嵌入式微波炉零售量、零 售额的市场份额分别为 23.93%、31.74%,均位列行业第三.公司不仅在传统优势领 域保持优势,在烤箱、蒸汽炉、微波炉等新进领域也快速进入前三,反映了公司强大 的品牌优势及对新品类市场的拓展力. 3. 公司持续在产品创新、技术升级、广告投入上巩固行业第一 高端品牌形象 公司的核心竞争优势在于其在消费者中确立的行业第一高端品牌形象, 以高端成 为消费者首选,因此公司打造核心竞争力必须围绕着巩固高端来展开,从公司

2016 年的经营情况看,公司在产品创新、技术升级、广告投入上有力的巩固了行业第一高 端品牌形象,进一步确立了公司竞争优势. 从产品角度看,2016 年欧式和近吸式油烟机的零售量在市场中的占比分别为 47.90%和41.53%,合计达 89.43%;

二者的零售额在市场中的占比分别为 55.87% 和40.55%,合计达 96.38%.中式油烟机的零售量和零售额在市场中的占比则分别 只有 10.57%和3.58%,同比下降了 2.44 和1.06 个百分点.欧式油烟机中,又以平 板形油烟机最为畅销.2016 年,欧式平板形油烟机的零售量和零售额在欧式烟机市 场总量中的占比分别为 73.17%和73.05%.此外,从排风量看,2016 年,排风量大 于等于 17.0 立方米的油烟机的市场份额最高,其零售量和零售额在市场中的占比达 41.44%和51.02%,同比增加了 7.62 和7.30 个百分点.其他排风量段的油烟机的市 场份额均出现了不同程度的下降. 根据这样的市场需求变化, 公司在产品创新上向大 风力的欧式和近吸式油烟机集中,向智能化产品集中.公司产品研发以 新品开发、 技术预研、项目孵化 为三大核心开展工作,合计开发各类产品

45 款;

申请各类专 利91 项,其中发明专利

24 项,获得发明专利

4 项;

吸油烟机

9700 成功斩获 红顶 奖 ,燃气灶 9B09 获得艾普兰奖

2016 成功设计奖 ........