PDF《余热锅炉龙头借力天然气发电》

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1 杭锅股份(002534) 公司研究/简评报告

一、 事件概述 杭锅股份公布

2011 年三季报:2011 年1-9 月份,公司实现营业收入 24.

98 亿元, 同比增长 4.34%;

归属于上市公司股东的净利润 2.22亿元, 同比减少 2.87%, 实现 EPS0.56 元, 同比减少 9.68%. 公司预计 2011年归属于上市公司股东的净利润同比下降 10%-30%.

二、 分析与判断 ? 管理费用率攀升和4季度销售回款放缓导致全年净利润下滑 报告期内公司销售毛利率 27.39%,同比减少 1.16%,管理费用率 6.56%,同比增加 0.94%,主要由于新工厂使用,预计未来毛利率将会保持稳定.公司预计

2011 年归 属于上市公司股东的净利润同比下降 10%-30%,主要原因为

4 季度销售回款放缓和

2010 年邯钢烧结机余热发电项目转让收益

4287 万以及管理费用攀升. ? 燃机余热锅炉龙头分享天然气发电盛宴 10月13日,发改委发布了《关于天然气分布式能源的指导意见》 , 十二五 期间建 设1000个左右的天然气分布式能源,2020年装机容量达到5000万千瓦,余热锅炉市 场未来2年大约有40-50亿.报告期内公司公告了与天津陈塘热电4.57亿2*900MW级 燃机余热锅炉合同以及杭州华电2.24亿3* 390MW级燃机余热锅炉合同.随着未来两 年招投标的热潮,公司作为余热锅炉龙头将分享天然气发电盛宴. ? 电站锅炉平稳增长 公司作为国内二线梯队电站锅炉厂商,在传统电站锅炉与三大动力集团下属锅炉厂 存在技术和实力差距.国内火电建设高峰已过,而且三大动力集团的火电业务优势 较明,预计公司电站锅炉业务未来保持平稳增长. ? 总包业务占比提升 总包业务比重上升,公司将积极扩大产品销售规模,加强工程总包项目进度管理和 协调.总包业务由于当前环境紧缩下出现了较多工期延误现象,导致收入确认低于 预期,随着未来信贷环境好转,公司总包有望持续向好.

三、 盈利预测与投资建议 预计公司 2011-2013 年EPS 为0.73 元、1.03 元和 1.22 元,对应的市盈率分别 为34 倍、24 倍和

20 倍,给予 谨慎推荐 的投资评级,目标价

28 元.

四、 风险提示: 天然气发电进展低于预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 3,309 3,464 4,282 5,249 增长率(%) 16.44% 4.67% 23.62% 22.60% 归属母公司股东净利润(百万元)

334 292

411 488 增长率(%) 45.01% -12.57% 40.72% 18.63% 每股收益(元) 0.84 0.73 1.03 1.22 PE 29.34 33.56 23.85 20.10 PB 6.89 5.59 4.31 3.39 资料来源:民生证券研究所 余热锅炉龙头借力天然气发电 杭锅股份(002534)三季报点评 民生精品---简评报告/电气设备与新能源行业 谨慎推荐 首次评级 合理估值:

28 元交易数据(2011-10-27) 收盘价(元) 24.50 近12 个月最高/最低 33.89/19.87 总股本(百万股) 400.52 流通股本(百万股) 41.00 流通股比例% 10.24 总市值(亿元) 98.13 流通市值(亿元) 10.05 该 股与沪深

300 走势比较 分 析师 分析师:陈龙 执业证书编号:S0100511080002

电话: (021)68885796 Email:chenlong@mszq.com 联系人:黄彤

电话: (021)68885572 Email:huangtong@mszq.com 地址:上海浦东新区浦东南路

588 号浦发银行大厦

31 楼200120 相 关研究

2011 年10 月28 日杭锅股份(002534) 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告