PDF《工业和内立面构筑全年贡献》

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8 ?研究报告? 开尔新材(300234) 2015-4-8 公司报告(点评报告) 工业和内立面构筑全年贡献 三驾马车共发力延续高增长 评级 推荐 维持 分析师:范超 (8621)68751757 fanchao@cjsc.

com.cn 执业证书编号:S0490513080001 联系人:李金宝 (8621)68751757 Lijb2@cjsc.com.cn 联系人: 杨靖凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 市场表现对比图(近12 个月) -87% -58% -29% 0% 29% 58% 87% 116% 2014/4 2014/7 2014/10 2015/1 开尔新材 沪深300 资料来源:Wind 相关研究 《增发募资扩产能,备战二次腾飞》2015/3/18 《量价升促业绩大增,高基数致 Q4 放缓》 2015/2/27 《环保业务再下一城多元领域布局构筑长期空 间》2014/11/2 报告要点 ? 事件评论 公司公告

14 年报:收入 5.1 亿,同增 65.5%,归属净利润 1.1 亿,同增 110%, 折EPS0.4 元;

Q4 营收 1.3 亿, 同增 16.2%, 归属净利润

2000 万, 同增 11.8%. 另外,公司预计 15Q1 收入同增 6.6%~26%,归属净利润同增 11%~21%. ? 事件评论 ? 收入增长主要源自工业和地铁内立面贡献.全年收入增长 65.5%,分产品 看,工业保护搪瓷材料收入同比增长 68%,主要是受益国家脱销政策利 好,公司工业搪瓷材料销量同比增加 30.87%至18.7 万吨;

内立面搪瓷材 料收入同比增加 53.5%,主要是轨交建设复苏下,产品销售量价齐升(销 量同增 21%) ;

另外子公司晟开幕墙

14 年也放量,贡献

714 万元收入;

毛利率 1.2 个百分点至 45.4%;

拆分看,工业搪瓷材料毛利率提升 1.1 个 百分点, 内立面提升 3.7 个百分点或是需求回暖下产品销售价格有所提升. 期间费率下降 3.9 个百分点至 18.7%,具体看,销售费率和管理费率分别 下降 2.

8、1.4 个百分点或是因为销售规模扩大带来的摊薄;

最终来看, 业绩同比增长 110%,延续爆发式增长.单季度看,Q4 收入同比增长 16.2%, 增速有所放缓主要是基数过高问题 (13Q4 同期增速高达 183%) . ? 工业领域需求充沛,配件更换、空预器、低温省煤器等接力改造业务,延 续高增长.

1、改造市场虽渐入尾声,但是 3-5 年的替换周期下,配件更 换已经纷至沓来,市场空间约

27 亿.

2、新建空预器市场空间较大,以 年新装机量

5000 万千瓦估算需求至少在

60 亿元.

3、新产品低温省煤 器及烟气换热器掀开更大市场空间, 至少

200 亿 (详细测算见之前报告) . ? 地铁业务优势明显,需求复苏下水涨船高.公司成立之初就致力于内立面 搪瓷业务,无论是技术品质、销售口碑、还是市场份额都在市场处于绝对 主导地位. 由于战略调整, 12~13 年该领域业务有所放缓;

不过随着

14 年 下半年轨交建设需求复苏,公司业务也水涨船高.从目前国家政策大力支 持轨交建设来看,这一复苏趋势有望延续,公司将持续受益. ? 大股东及主要客户参与增发,彰显对公司长期发展信心.公司

3 月公告向 大股东邢翰学和主要客户康恩贝等定向增发

3184 万股,募集资金 5.07 亿主要用于技改及扩产,这也进一步体现了其对公司长期价值看好. ? 内生增长动力足, 期待持续超预期. 预计 15-16 年EPS 为0.

54、 0.72 元, 对应 PE 为

37、28 倍,推荐评级. 请阅读最后评级说明和重要声明

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8 公司报告(点评报告) 全年收入高增长主要来自于工业和内立面 收入增长主要源自工业和地铁内立面贡献.全年收入增长 65.5%,分产品看,工业保护 搪瓷材料收入同比增长 68%, 主要是受益国家脱销政策利好, 公司工业搪瓷材料销量同 比增加 30.87%至18.7 万吨;