PDF《量价齐升,智能控制器龙头价值凸显》

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1 证券研究报告―深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 拓邦股份(002139) 买入 合理估值: 元 昨收盘: 10.

12 元 通信 2018年03 月28日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 680/510 总市值/流通(百万元) 6,880/5,157 上证综指/深圳成指 3,167/10,776

12 个月最高/最低(元) 14.38/8.24 证券分析师:程成

电话:0755-22940300 E-MAIL: chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513040001 联系人:马成龙

电话:021-60933150 E-MAIL: machenglong@guosen.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不 任何第三方的授意、影响,特此声明. 首次覆盖 量价齐升, 智能控制器龙头价值凸显 ? 国内智能控制器龙头,厚积薄发 公司是国内智能控制器龙头,自14 年家电智能化趋势形成以来,公司走上快 速发展轨道,17 年增速达到历史最高水平.公司注重研发,超过

900 人的研 发队伍保证了产品更新换代的速度及毛利率,同时规模效应逐渐体现,ROE 达到 10%的较高水平. ? 智能控制器行业:需求方兴未艾,国产化趋势明显 家电智能化升级叠加小家电品类逐渐丰富,全球家电用智能控制器年产值达

250 亿,公司市占率在 6%以上.加上电动工具、汽车电子等市场,年产值有 望达

1800 亿.此外,下游厂商将只能能控制器外包生产成为趋势,海外巨头 已经完成这一过程且订单逐步向中国迁移,国内巨头逐步放开是大势所趋. ? 业态升级下,公司迎来量价齐升 公司已经进入了高端厨具、卫浴及电动工具领域的包括 TTI、苏泊尔、方太、 IFB、老板等巨头品牌在内的

500 多家客户,出货量稳步提升;

同时自研能力 不断提高,高毛利的 ODM/JDM 生产模式占比提升,产品单价稳步提升.量价 齐升背景下,2017 年人均产出提高到

52 万元,逐步向高附加值业态升级,投 入产出比边际提高明显. ? 布局未来,延续高增长态势 公司

15 年收购研控自动化, 配合其无刷直流电机业务拓展工业控制系统市场;

16 年收购合信达将智能控制器业务拓展至暖通温控领域,此外还布局了新能 源锂电池业务.公司

15 年新建的惠州厂房已达到投入使用状态,为公司长期 高速发展解决产能瓶颈. ? 看好公司长期发展,给予 买入 评级 我们看好公司在智能家电及电动工具市场的进一步拓展,自研实力提升带来的 市场份额的提高,预计公司 2017-2019 的归母净利润为 2.

10、2.

86、3.58 亿元,对应当前市值 PE 为

33、

24、19 倍,给予 买入 评级. ? 风险提示 家电行业发展不达预期风险;

汇兑损益风险;

大客户订单波动风险. 盈利预测和财务指标

2017 2018E 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,683 3,476 4,472 5,752 7,400 (+/-%) 46.8% 29.6% 28.6% 28.6% 28.6% 净利润(百万元)

210 286

358 467

607 (+/-%) 45.5% 36.1% 25.4% 30.2% 30.2% 摊薄每股收益(元) 0.31 0.42 0.53 0.69 0.89 EBIT Margin 10.4% 10.9% 10.8% 10.8% 10.8% 净资产收益率(ROE) 10.9% 13.4% 15.1% 17.3% 19.5% 市盈率(PE) 32.8 24.1 19.2 14.8 11.3 EV/EBITDA 22.8 19.0 16.0 13.6 11.7 市净率(PB) 3.38 3.07 2.75 2.43 2.10 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 M-17 M-17 J-17 O-17 D-17 F-18 上证指数 拓邦股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page