PDF《桑德环境 000826.SZ 固废综合处理服务商,多重引擎助力成长》

首次报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格.

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. 【 公司・证券研究报告】研究结论 z 桑德环境是我国固废行业领先的综合处理服务商, 以固废为业务核心, 以 水务为补充, 循序渐进完成固废全产业链覆盖. 我们看好公司未来的成长 性, 预计多重因素将驱动公司快速成长: 1) 固废行业迎来高速增长期. 2) 桑德环境固废业务内生成长动力十足,固废业务对外扩张面临突破.3) 设备自产双向推动固废业务盈利增长. z 固废行业进入高速成长的黄金时期. 固废投资在我国环保投资占比中长期 处于低位,导致目前固废处理处置设施严重不足, 十二五 将是固废投 资水平从低向高迈进的一个拐点.我们认为,十二五期间,固废投资将以 30%的复合增速领先环保行业,受此驱动,固废工程、设备及固废设施运 营等子行业都将进入高速成长期. z 桑德环境固废业务内生动力十足. 我们认为, 桑德环境固废业务最重要的 推动力源自控股股东桑德集团在固废项目投资上的扩张.在融资支持下, 桑德集团将在 十二五 进入固废项目投资的高速扩张期,桑德环境将延 续目前的经营模式,内生动力十足. z 桑德环境对外扩张面临突破, 设备自产双向推动公司盈利增长. 桑德环境 以合作伙伴投资项目、 设备直接销售等模式开拓外部固废业务, 同时可能 复制桑德国际海外市场的开拓经验, 外部增长面临突破. 桑德环境设备基 地正式投产, 长期以来依靠外购或委外加工的固废工程和设备集成销售模 式将被自产为主外购为辅的模式取代, 将提高公司固废工程和设备集成业 务的盈利能力,同时有助于公司绕开市政工程的地域壁垒进行扩张. z 桑德环境水务资产

2011 年将全部进入正式运营,由于污水管网、供水管 网等配套设施的不完善,公司水务项目盈利能力受限.预计

2011 年以后 公司水务项目的盈利增长将主要来自管网配套完善后污水处理负荷率的 提高带来的污水项目营收增长和供水管网渗漏率带来的自来水资产盈利 能力提高. z 预计 2010~2012 年桑德环境将实现 EPS0.

47、 0.80 和1.19 元 (未考虑行 权摊薄),归属于母公司净利润将同比增长 33.9%、69.6%和48.3%, 复合增长率为 49.9%,目前股价下,对应 2010~2012 年PE 分别为

63、

37 和25 倍.基于我们对公司未来固废业务高速成长的预期,按PEG=1, 给予

2011 年50 倍PE,对应目标价 40.0 元,首次给予公司 买入 评级. z 风险提示 公司过早全面介入固废项目投资导致固废业务增速降低的风险 固废业务毛利率下降导致整体盈利水平下降的风险 杨宝峰 钢铁行业首席分析师 执业证书编号:S0860207100115 联系人 陈少杰 8621-63325888-1132 chenshaojie@orientsec.com.cn 投资评级 买入 增持 中性 减持(首次) 股价(2011 年3月23 日) 30.73 元 目标价格(六个月) 40.00 元 总股本/A 股(百万股) 413.36 A 股市值(亿元) 122.77 国家/地区 中国 行业 公共设施服务业 报告发布日期