PDF《老板电器（002508）：产品 品牌 渠道——三》

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2013 年3月12 日 老板电器(002508) :产品 品牌 渠道――三 驾马车齐发力 行业分类:家用电器 中航证券金融研究所 成燕 证券执业证书号:S0640512110004

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邮箱: chengyan308@163.com 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12 个月目标价

30 当前股价(13.03.07) 23.70 基础数据 上证指数 2286.61 总股本(亿) 2.56 流通 A 股(亿) 0.93 流通 B 股(亿)

0 流通 A 股市值(亿) 62.46 每股净资产(元) 6.33 ROE(2011) 12.38 资产负债率 25.69 动态市盈率 27.4 市净率 3.82 近一年行业指数与上证综指走势 对比

0 200

400 600 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-01 成交金额 老板电器 上证指数 投资要点: 国内厨电市场前景广阔,但集中度较低.目前市场总量油烟机

2000 万台, 燃气灶

2500 万台, 整个厨电市场与发达国家相比集中度非常低. 公司

2012 年油烟机销量

90 多万台,市场占有率不到 5%,还有很大的提升空间;

另 一方面,随着城镇化率的提高,油烟机市场总量将逐步增加,市场规模可 以与冰箱做类比,预计将达到

4000 万台,将使市场容量得到进一步提升. 品牌齐绽放,增速尤可期.公司主品牌 老板 定位高端,品牌强势,高 议价能力为高毛利提供了可能;

定位于大众的品牌 名气 自2010 年建立 以来,经过近三年的运营已经积累一定经验,对公司盈利贡献率逐步扩大;

奢侈品品牌 帝泽 在上海新天地的形象店开张,有助于进一步提升公司 的品牌形象.公司在 老板 的基础上加速 名气 和 帝泽 两大品牌 的推广,有助于推进公司多品牌体系建设,盈利有望稳健增长. 稳固传统渠道优势, 稳步推进新兴渠道. 整个行业在传统 KA 渠道的增速都 呈现放缓趋势,在此情况下,公司积极培育网络及电视购物、工程精装修 以及专卖店等新兴渠道.由于公司的努力推进,上述新兴渠道处于快速增 长状态.今年网络及电视购物(电商)渠道实现了 150%的高速增长,工程 精装修渠道实现了 70%的快速增长. 房地产刚需释放及城镇化利好双促进.伴随一二线城市房地产刚需逐步释 放的情形,房屋成交量有所缓和,以深圳为例,从可售面积的数据来看, 在价格相对稳定的情况来看,并不存在需大于求的情况.相比较而言三四 线城市住房空置率较高,十八大召开以后,国家领导人多次重申城镇化是 明年扩内需与稳增长的重点.足见政府大力支持城镇化建设的决心,伴随 城镇化进程加快带来的利好,三四线城市空置房将会逐渐被消化,我们预 计针对大众品牌的名气将会因此受益,成长空间巨大. 盈利预测.厨卫在家电板块中更具成长性,预计公司未来三年保持 30%的 复合增长率, 2012-2014 年EPS 为1.09/1.24/1.44, 给予公司

2013 年27.5 倍PE,目标价为

30 元. 风险因素: 渠道下沉低于预期 房地产调控压力

2 老板电器(002508)公司深度报告 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录

一、厨电保有量远未饱和,行业整合趋势明显

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二、产品优势:顺应发展趋势,创新研发两不误