PDF《煤制气 /油受益者,合同能源管理》

公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告煤制气/油受益者,合同能源管理 拉业绩 ――北京利尔(002392)调研报告

2014 年1月10 日 强烈推荐/维持 北京利尔 调研报告 分析师:弓永峰 执业证书编号: S1480111020051 010-66554025 gongyf@dxzq.

net.cn 联系人:侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 中小市值团队:弓永峰 侯建峰 高坤 宋凯 孙玉姣 事件: 近期,我到公司北京基地进行了实地调研,并深入交流了煤制油/气耐火材料业务发展情况.作为新型煤化工 特别是煤制油/气近耐火材料的龙头,公司将享收益其对耐材消耗的高增速,且业绩进入释放期. 点评: 公司亮点:1)新煤制油/气项目打开高端煤化工耐火材料数十亿市场空间,增速拉升至 40%;

2)能够进入 高端煤化工耐火材料的国内企业仅

3 家,属于一片蓝海市场,公司作为龙头,坐享业绩高增长;

3)作为国 内唯一具有新型煤化工耐火材料总包资质上市公司,打通煤化工耐材总包与维保产业链,未来三年年增速超 70%,助力公司未来业绩增长;

4)在传统耐火材料领域拓展类 合同能源管理 模式,为客户降低成本同 时大幅提升毛利率与客户粘度,确保业绩稳健增长;

5)通过向上游原材料资源的整合,打造全产业链,降 低成本且提升效益;

6) 随着国内钢铁产品结构逐步向工业用钢转变, 拉动耐火材料 20%市场. 预计公司 13-14 年EPS 分别为 0.32 元和 0.50 元,对应 PE 为21 和13 倍,进入业绩释放期,目标价位

10 元,给予 强烈 推荐 评级. 点评: 1. 新型煤制油/气需求打开新型煤化工耐火材料数十亿空间. 近年来, 随着我国能源结构的调整加快, 我国社会发展对油和气的需求越来越大, 其增长速度也逐步加快. 和发达国家相比,我们人均天然气和油的消耗量,还有巨大的发展空间.由于我国传统能源结构中,煤炭 丰富而油气长期不足,因此如何经济合理的利用煤制油/气技术引起了业绩的广泛关注. 相关技术在我国的发展,可以追溯到上个世纪80年代.90年代开始,传统煤化工开始逐步在国内发展起 来,进入21世纪后,传统煤化工发展逐渐放缓;

而新兴的煤制油、煤制气技术经过十多年的孕育发展,进 入爆发式的增长期.某国内著名公司的煤制油项目从10年开始,逐步盈利,且13年盈利近20亿人民币, 极大地刺激了煤制油等产业的发展;

同时,下游客户对煤制油(柴油)的喜好程度,远远高于传统石油产 柴油,主要原因是煤制油中氢类物质含量高带来的更高的燃烧热值和洁净度,在同样售价下,客户更 省油 了.截至到目前,我们从行业内调研获悉,现在陆续已经有三家公司积极大规模建设煤制油项目,这 将拉动近近两年内30台不同类型的炉窑大规模需求,直接创造新增煤化工耐火材料市场近10亿元,拉动 煤化工耐火材料进入高增速时期. P2 东兴证券中小市值精选调研报告 煤制气/油受益者,合同能源管理拉业绩 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 新型煤制气产业随着近期雾霾气候的出现,也越来越多被产业界所重视,传统粗放型的煤炭焚烧热利用, 逐渐被证明是资源的浪费和环境的摧残;

转变能源类型加大了对天然气的需求,而我国天然气等清洁能源 的先天不足,反过来推动了低成本煤制气产业的发展.目前煤制天然气的成本,基本上可以低于2元/方, 优于进口天然气的口岸门站价格. 根据测算, 我国天然气中, 煤制天然气比重可以占到天然气比重的20%, 未来2年新增天然气量保守预计达到1000亿方以上,如果按照20%的比重计算,则每年需要煤制天然气的 增量,超过200亿方,市场空间巨大.实际上,我们的天然气管道里面,已经可以找到煤制天然气的身影, 未来随着我国天然气资源需求进一步提升,其资源价格的进一步上涨,天然气运营企业对煤制天然气的利 润空间会急剧放大,拉升煤制天然气进入高增长阶段. 我们研判:新型煤化工的发展,特别是煤制油/气产业的发展,极大拉动其对高端煤化工耐火材料的需求, 打开超数十亿元的市场空间, 煤化工耐火材料属于典型的新兴节能环保型耐火材料, 整个行业的增速由前 几年的15-25%左右,迅速拉升至40%以上,这对于北京利尔这样的新型煤化工耐火材料龙头而言,无疑 其是最大的受益者. 图1:公司洛阳基地生产的各类高端煤化工耐火材料. 国内目前且仅