PDF《迪森股份（300335）/ 环保工程》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 362.

61 流通股本(百万股) 263.39 市价(元) 13.98 市值(百万元) 5,069.30 流通市值(百万元) 3,682.25 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级:买入 市场价格:13.98 分析师:焦俊 执业证书编号:S0740517050001 Email:jiaojun@r.qlzq.com.cn 联系人:曾明 Email:zengming@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 备注: [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,060.7 1,920.7 2,886.8 3,918.0 4,977.6 增长率 yoy% 108.4% 81.1% 50.3% 35.7% 27.0% 净利润 127.5 213.0 307.6 416.9 486.5 增长率 yoy% 194.3% 67.1% 44.4% 35.6% 16.7% 每股收益(元) 0.35 0.59 0.85 1.15 1.34 每股现金流量 0.94 0.17 0.88 1.27 0.19 净资产收益率 12.1% 16.8% 18.3% 20.3% 17.1% P/E 39.8 23.8 16.5 12.2 10.4 PEG 0.8 0.8 0.2 0.2 0.4 P/B 4.8 4.0 3.0 2.5 1.8 投资要点 ? 事件:公司发布

2017 年年报及

2018 年一季报,公司

2017 年实现营业收入 19.21 亿,同比增长 81.09%,实现扣非后净利润 2.14 亿,同比增长 90.45%;

公司

2018 年一季度实现营业收入 4.77 亿,同比增长 51.51%,归母净利润为 0.64 亿,同比增长 84.07%. ? 受益煤改气,C 端业务大幅提升.公司

2017 年实现营业收入 19.21 亿,同比 增长 81.09%,分业务来看:1)受益煤改气推进,北方地区壁挂炉订单大幅增 加,C 端业务实现营收 9.29 亿,同比增长 160.21%;

2)因世纪新能源并表及 部分项目投产,B 端运营业务实现营收 8.01 亿,同比增长 39.29%;

3)因装 备订单的增加,B 端装备业务实现营收 1.48 亿,同比增长 46.41%.剔除非经 常性损益影响后净利润为 2.14 亿,同比增长 90.45%. ? 综合毛利率下滑 1.83pct,三费费用率减少 5.52pct.公司综合毛利率为 33.73%,同比减少 1.83pct,C 端业务毛利率为 34.95%,同比减少 6.21pct, 毛利率下滑与壁挂炉类型的销售结构有关,B 端运营业务毛利率为 30.58%, 同比减少 0.62pct.公司三费费用率为 15.07%,同比减少 5.52pct,其中销售 费用率、管理费用率分别减少 2.66pct、3.71pct. ? 受益煤改气推进,壁挂炉销量旺盛.由于煤改气的不断推进,北方地区壁挂炉 销量大幅增长,公司

2017 年壁挂炉总销量达 41.4 万台,同比增长 198.5%, 今年一季度公司壁挂炉的订单也持续增长,全年销量有望保持较高增速. ? 打赢蓝天保卫战,清洁取暖必不可少.2018 年政府的工作报告中指出要打赢 蓝天保卫战,而作为改变能源结构的主要方式之一,清洁取暖在蓝天保卫战中 必可不少.根部《2017~2021 年北方地区冬季清洁取暖规划》 ,到2019 年, 北方清洁取暖面积占总取暖面积需提高到 50%,替代散烧煤

7400 万吨, "2+26"重点城市城区清洁取暖率要达到 90%以上, 城乡结合部达到 70%以上,农村地区达到 40%以上, "煤改气"为清洁取暖的主要方式之一,未来随 着天然气供给格局的不断改善, "煤改气"也将持续推进. ? 一季度业绩持续高增,释放积极信号.由于

2018 年一季的璧挂炉订单产销量 持续增加,公司实现营业收入 4.77 亿,同比增长 51.51%,实现归母净利润 0.64 亿,同比增长 84.07%,一季度业绩的持续高增为公司全年的业绩增长释 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评

2018 年04 月22 日 迪森股份(300335)/环保工程 及服务 壁挂炉销量旺盛,业绩高速增长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 公司点评 放了积极信号. ? 投资建议:蓝天保卫战为目前环保工作的重点之一, "煤改气"将有序推进, 公司旗下的"小松鼠"品牌壁挂炉市场认可度较高,未来有望持续受益,我们 预计公司

2018、

2019 年实现归母净利润 3.1 亿、 4.2 亿, 对应估值分别为 17X、 12X,维持 "买入"评级. ? 风险提示;

天然气供应不足、订单数量下滑、行业竞争加剧风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 公司点评

图表 1:迪森股份近五年营业收入

图表 2:迪森股份近五年扣非后归母净利润 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所

图表 3:迪森股份

2017 年收入结构

图表 4:迪森股份

2017 年毛利结构 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所

图表 5:迪森股份主营业务毛利率

图表 6:迪森股份三费费用率 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司点评

图表 7:迪森股份经营性现金流量净额

图表 8:迪森股份应收账款 来源:wind,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所

图表 9:迪森股份

2017 年销售情况 来源:公司公告,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 公司点评

图表 10:迪森股份盈利预测三张表 来源:wind,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 公司点评 投资评级说明: 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现.其中A股市场以沪深

300 指数为基准;

新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;

香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普

500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) . 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称"本公司")具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格. 本报告仅供本公司的客户使用.本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户. 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响.但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整.本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改.本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保.本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议. 市场有风险,投资需谨慎.在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任. 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务. 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息. 本报告版权归"中泰证券股份有限公司"所有.未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制.如引用、刊发,需注明出处为"中泰证券研究所" ,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改.