PDF《屏蔽泵持续快速增长,农用泵影响有限》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 机械 屏蔽泵持续快速增长,农用泵影响有限 [Table_Summary] 事件 公司近期发布一季报,报告期内,营业收入

24044 万元,同比增 长18.

29%;

归母净利润

3707 万元,同比增长 19.53%. 报告摘要 屏蔽泵快速增长,农用泵拖累业绩.公司业务主要两块:屏蔽泵 和农用泵,根据我们拆分测算,公司最核心的屏蔽泵业务继续保持高 增长态势:报告期内营收 1.3 亿元,同比增长 50.7%,净利润

2686 万元,增大 72.4%,净利率 20.7%,同比提高约 2.6 个百分比,规模效应 凸显.但农用泵业务对一季度业绩产生了较大拖累,报告期内,农用 泵实现收入 1.1 亿元,同比减少 5.6%,净利润

1021 万元,同比大幅 减少 33.8%,一方面是由于原材料价格压力影响毛利,一方面因为行 业需求疲弱. 农用泵业务没有明显季节性(2017Q1 收入占全年比重 23.8%), 而屏蔽泵一季度是明显淡季(2017Q1 收入占全年比重 13.6%),故农 用泵 2017Q1 盈利高基数+屏蔽泵季节性淡季放大了农用泵的负面影 响,后面随着屏蔽泵逐步进入旺季,营收增速有望速提升. 农用泵环比快速改善.农用泵虽不是公司核心看点,但该业务也 在快速回暖, 2017Q1~2018Q1 单季度净利率分别为 13.2%、 11.6%、 7.6%、 5.9%、9.2%.农用泵去年下半年开始经营下滑,但2018Q1 净利率环比 已大幅改善,公司的管理层的管理初见成效,后面农用泵有望环比逐 季继续改善.. 热水循环屏蔽泵市占率 50%,受益煤改气政策.公司是国内屏蔽 泵龙头企业,热水循环屏蔽泵是壁挂炉、热水器、中央空调等的核心 零部件.尤其是在壁挂炉领域,公司国内市占率超过 50%.受益于煤 改气和消费升级, 公司

2017 年热水循环屏蔽泵出货量

370 万套, 其中 内销约

240 万套,同比增长近 140%,在国家坚定推荐煤改气政策的背 景下,公司有望持续受益. 海外市场空间广阔,公司市占率有望快速提升.2017 年公司热水 循环屏蔽泵出口量预计为

130 万台,对应收入约

2 亿左右,同比增长 80%. 相较于国内市场十几亿的热水循环屏蔽泵市场, 近百亿的海外市 场更值得期待.和丹麦格兰富、德国威乐等竞争对手相比,公司产品 ? 走势比较 [Table_Info] ? 股票数据 总股本/流通(百万股) 84/21 总市值/流通(百万元) 4,619/1,158

12 个月最高/最低(元) 70.31/32.28 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: [Table_Author] 证券分析师:刘国清

电话:021-61372597 E-MAIL:liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190517040001 (50%) (30%) (10%) 10% 30% 50% 70% 90% 110% 130% 150% 17/7/11 17/8/7 17/9/1 17/9/28 17/11/1 17/11/28 17/12/25 18/1/22 18/2/23 18/3/22 18/4/20 大元泵业 沪深300 [Table_Message] 2018-5-3 公司点评报告 买入/首次覆盖 大元泵业(603757) 公司研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告公司点评报告 P2 屏蔽泵持续快速增长,农用泵影响有限 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 性能基本一致,但性价比优势突出.公司已先后进入威能、博世等国 际一线壁挂炉企业的供应商体系,并积极开拓新客户和新区域,海外 市场占有率有望快速提升. 拓展工业领域,化工屏蔽泵有望放量.除了家电领域,公司还积 极开拓工业领域市场,其中化工屏蔽泵有望放量.化工屏蔽泵主要用 于化工、核电、食品、电力等领域,具备高附加值、高技术壁垒等特 点,但长期被外资品牌垄断.公司经过多年研发攻关和试制认证,可 靠性已达到同行业领先水平,2017 年首次进入中石油、中石化等大型 央企的采购名单,实现销售收入

3100 万,同比增长 89%.我们认为化 工屏蔽泵业务已步入快车道,并有望保持爆发式增长态势,赶超日本 帝国、海密蒂克等海外竞争对手,实现国产替代. 盈利性预测与估值.农用泵对公司业绩影响有限,公司作为屏蔽 泵龙头企业,国内受益于煤改气,海外出口以及化工屏蔽泵业务也有 望快速增长. 预计公司 2018-2020 年公司可实现净利润为 2.

55、 3.

38、 4.39 亿元,对应 PE 分别为 18.

06、13.

66、10.53 倍,首次覆盖,给予 买入 评级. 风险提示:市场需求下滑;

产能投放缓慢,竞争加剧 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1123.23 1452.64 1829.82 2290.11 增长率 46.36% 29.33% 25.96% 25.16% 归属母公司净利润 (百万元) 179.43 255.81 338.16 438.54 增长率 46.02% 42.57% 32.20% 29.68% 每股收益 EPS(元) 2.14 3.05 4.04 5.23 PE 25.74 18.06 13.66 10.53 PB 5.16 4.02 3.10 2.40 利润表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1123.23 1452.64 1829.82 2290.11 净利润 179.43 255.81 338.16 438.54 营业成本 747.16 937.89 1161.77 1432.11 折旧与摊销 20.15 29.24 29.24 29.24 营业税金及附加 8.05 6.54 8.05 9.85 财务费用 4.92 10.26 17.15 24.45 销售费用 69.87 88.61 109.79 137.41 资产减值损失 5.10 7.00 8.00 9.00 管理费用 89.10 113.31 140.90 176.34 经营营运资本变动 -219.25 -74.04 -98.48 -119.90 财务费用 4.92 10.26 17.15 24.45 其他 154.77 -8.52 -9.46 -10.48 资产减值损失 5.10 7.00 8.00 9.00 经营活动现金流净额 145.12 219.74 284.61 370.85 投资收益 1.48 1.48 1.48 1.48 资本支出 -60.41 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -155.86 1.48 1.48 1.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -216.28 1.48 1.48 1.48 营业利润 201.95 290.52 385.64 502.44 短期借款 -59.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 6.62 5.68 6.97 6.45 长期借款 -10.30 0.00 0.00 0.00 利润总额 208.56 296.19 392.61 508.89 股权融资 431.73 0.00 0.00 0.00 所得税 29.13 40.39 54.44 70.35 支付股利 -56.52 0.00 0.00 0.00 净利润 179.43 255.81 338.16 438.54 其他 -10.50 -20.56 -17.15 -24.45 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 295.41 -20.56 -17.15 -24.45 归属母公司股东净利润 179.43 255.81 338.16 438.54 现金流量净额 221.27 200.66 268.94 347.88 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 350.22 550.89 819.83 1167.71 成长能力 应收和预付款项 226.60 289.84 366.64 458.53 销售收入增长率 46.36% 29.33% 25.96% 25.16% 存货 151.67 190.49 235.99 290.96 营业利润增长率 50.29% 43.86% 32.74% 30.29% 其他流动资产 162.68 210.39 265.02 331.68 净利润增长率 46.02% 42.57% 32.20% 29.68% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 50.91% 45.37% 30.91% 28.72% 投资性房地产 0.89 0.89 0.89 0.89 获利能力 固定资产和在建工程 235.71 209.43 183.15 156.86 毛利率 33.48% 35.44% 36.51% 37.47% 无形资产和开发支出 23.35 20.39 17.43 14.47 三费率 14.59% 14.61% 14.64% 14.77% 其他非流动资产 21.94 21.94 21.94 21.94 净利率 15.97% 17.61% 18.48% 19.15% 资产总计 1173.06 1494.25 1910.88 2443.04 ROE 20.06% 22.24% 22.72% 22.76% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 15.30% 17.12% 17.70% 17.95% 应付和预收款项 240.03 312.62 387.45 476.68 ROIC 35.40% 38.04% 44.75% 50.61% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 20.21% 22.72% 23.61% 24.28% 其他负债 38.59 31.39 35.03 39.41 营运能力 负债合计 278.63 344.01 422.48........