PDF《资本助力领先者专业优势再升》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告

2014 年1月22 日 资本助力领先者专业优势再升 众信旅游(002707.SZ) 推荐 首次评级 核心观点: 合理估值倍数 25-30*PE ? 旅游行业作为我国社会经济变化中的新兴产业,展现出相当的发展动 力.十一五期间我国出境游人数 CAGR 达19%,已明显高出同一时期 国内旅游人数 CAGR (12%)

7 个百分点, 出境游开始显现出蓬勃发展.

2012 年我国人均 GDP 约合

6100 美元,旅游业已经进入了世界旅游 界公认的爆发性增长阶段. ? 近三年因私出境人数 CAGR 超22%,其中旅行社渠道约占 1/3. 2010-2012 年间我国出境人数CAGR20.39% , 因私出境人数CAGR22.31%. 我们预计, 出境游人数增速在未来 2-3 年内保持在 20% 区间上下小幅波动的概率较大,保守预计,保持在 18~20%区间内的 概率也应该较大. ? 我国出境游市场迎来快速增长的有利因素包括:宏观经济的持续增长 和消费升级,国家政策支持,中国良好的外交形象和国际关系,人民 币升值,信息技术的发展降低交易成本,外资旅行社时点经营出境游 业务的限制等等. ? 公司开始进入行业领先者的巩固和率先提升阶段.我们认为,公司自

2007 年开始, 在前期积淀的基础上正式实行 批发零售一体、 线上线下 结合 策略,是公司体量快速增长,占据行业特别是出境游市场领先地 位的最关键促发点.目前公司进入巩固提升阶段,我们预计在此阶段 完成后,公司在专业市场业务规模仍有广阔前景与空间. ? 发行人持股及业务经历一致明晰,治理结构良好.目前公司的股权结 构明晰,主要发起人在发行后仍持有公司股份的 48%,且三人分别持 股与业务经历保持高度一致.我们认为,不可忽视这一点对于公司保 持长期高效发展及竞争力的关键意义. ? 推荐 评级,预计合理估值倍数给到 25-30 倍.预测 2013-2015EPS 分别为 1.

5、1.

85、2.34 元,综合考虑成长性及市值对于估值的影响因 素,我们认为众信旅游合理的估值区间可以给到 25-30 倍,则:如果 按照

2013 年业绩对应,合理股价区间为 37.5~45 元;

如果按照

2014 年业绩对应,合理股价区间为 46.25~55 元. 分析师 周颖 ?:010-83571301 ?:zhouying_yj@ChinaStock.com.cn 执业证书编号:S0130511090001 市场数据 时间 2014.01.22 A 股收盘价(元) 23.15 A 股一年内最高价(元) 0.00 A 股一年内最低价(元) 0.00 上证指数 2051.75 市净率 6.63 总股本(万股) 5829.00 实际流通 A 股(万股) 1457.50 流通 A 股市值(亿元) 3.37 主要财务指标 (单位:百万元)

2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 2149.92 3005.26 3880.19 4851.01 同比(%) 34.98% 39.78% 29.11% 25.02% 归属母公司净利润 61.80 87.47 108.02 136.45 同比(%) 39.89% 41.53% 23.49% 26.32% 毛利率(%) 9.93% 10.00% 9.60% 9.78% ROE(%) 30.39% 30.07% 19.71% 19.93% 每股收益(元) 1.06 1.50 1.85 2.34 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

1 公司深度报告/ 旅游行业 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测: 1)2012 年我国人均 GDP 约合

6100 美元,旅游业已经进入了世界旅游界公认的爆发性 增长阶段

2011 年中国国内旅游人数达到 26.41 亿人次,比上年增长 13.20%,2012 年中国国内旅 游人数 29.6 亿人次,比上年增长 12.1%.中国已拥有全球规模最具活力和潜力广阔的国内旅 游市场,且增长态势强劲. 旅游行业作为我国社会经济变化中的新兴产业, 展现出相当的发展动力. 十一五期间我国 出境游人数 CAGR 达19%,已明显高出同一时期国内旅游人数 CAGR(12%)7 个百分点,出 境游开始显现出蓬勃发展. 2)公司开始进入行业领先者的巩固和率先提升阶段. 我们认为,公司自