PDF《迪森股份：打造智慧能源运营龙头》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 16.

60 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 205.35 总市值(百万元) 6,007.15 年内股价最高最低(元) 19.50/9.75 沪深

300 指数 3327.79 郭一凡 联系人 S1130115040036 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC 执业编号:S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq.com.cn 洪吉然 联系人 S1130116070132 hongjiran@gjzq.com.cn 迪森股份:打造智慧能源运营龙头 公司基本情况(人民币) 项目

2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.200 0.137 0.358 0.498 0.681 每股净资产(元) 2.48 4.27 4.50 4.85 5.35 每股经营性现金流(元) -0.00 0.24 -0.05 0.35 0.52 市盈率(倍) 62.46 135.48 44.34 31.92 23.33 行业优化市盈率(倍) 28.75 37.61 45.15 45.15 45.15 净利润增长率(%) -8.19% -31.51% 199.21% 38.91% 36.83% 净资产收益率(%) 8.06% 2.80% 7.95% 10.25% 12.71% 总股本(百万股) 316.27 316.55 361.88 361.88 361.88 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ? 内外兼修的 清洁能源综合服务商 .2012 年上市的迪森股份主要从事生物 质能源供热业务,公司在

2015 年通过外延和内生双轮驱动开启了 清洁能 源综合服务商 的战略升级.外延方面,迪森积极布局天然气、清洁煤等清 洁能源,同时从单一的供热运营向热电联产、热冷电三联供、分布式能源等 综合能源服务进行开拓.内生方面,公司推出 核心合伙人 持股与 事业 合伙人 机制共助业务良性扩张. ? 生物质供热主业稳健,订单落地助力业绩释放.公司目前在手的

15 个重大 订单将于

2016 年下半年和

2017 年上半年陆续投产,项目的落地将明显增 厚公司的业绩,预计营业收入将在未来

3 年保持 30%左右的增速. ? 势如破竹进军天然气分布式领域.2015 年9月公司通过收购上海老港工业 园项目首次切入天然气分布式能源领域.进入

2016 年,加速在该领域的布 局,设立天然气分布式能源专业平台公司上海迪兴,收购成都世纪新能源公 司51%股权等,充分发挥其业务拓展能力从而完善天然气业务发展体系.世 纪新能源 2016~2018 年承诺净利润

6200、

6700、7500 万元. ? 收购迪森家锅,开启智慧能源运营平台搭建.迪森家锅为小型商业与家庭终 端用户提供舒适、健康、智能的家居环境(E2C 模式) ,形成 E2B 与E2C 二位一体的 智慧能源运营平台 ,有力支撑了 清洁能源综合服务商 战略.迪森家锅 2016~2018 年承诺净利润

5550、6450 和8050 万元. ? 未来打造智慧能源运营龙头.公司将致力于结合智慧能源、互联网+、储能 技术、售电等全方位能源服务,构建分布式、智能化、互联化、平台化、综 合化、金融化的 智慧能源运营平台 .我们看好公司未来在包括储能技 术、碳排放交易、售电等智慧能源相关领域布局的持续拓展. 盈利预测与投资建议 ? 预计公司 2016-18 年归属母公司净利润分别为 1.

30、1.

80、2.46 亿元,净 利润增速分别为 199.2%、38.9%、36.8%,EPS 分别为 0.

36、0.

50、0.68 元,对应 PE 分别为

44 倍、32 倍、23 倍.首次覆盖给予买入评级. 风险 ? 1)公司主业增长不及预期;

2)在手订单落地进度不及预期;

3)天然气分 布式行业发展不达预期;

4)外延并购存在失败风险.

0 100

200 300

400 500

600 9.74 11.13 12.52 13.91 15.30 16.69 18.08 19.47

150831 151130

160229 160531

160831 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 迪森股份 国金行业 沪深300

2016 年08 月31 日 迪森股份 (300335.SZ) 燃气水务行业 评级:买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录

一、内外兼修的 清洁能源综合服务商

4 1.1 外延发展气贯长虹,能源布局蔚为大观

4 1.2 内生外延齐飞,激励机制卓绝.7

二、 生物质供热主业稳健,订单落地助力业绩释放.9

三、势如破竹进军天然气分布式领域

13 3.1 气电改革双轮驱动,天然气分布式御风而上.13 3.2 战略扩张四部曲气势如虹,燃气分布式新贵呼之欲出

15

四、收购迪森家锅开启智慧能源运营平台建设.19

五、未来展望:打造智慧能源运营龙头.22

六、盈利预测与投资建议

24

七、风险提示.26

图表目录

图表 1:迪森主要产品服务及其应用领域.4

图表 2:迪森股份公司简史.5

图表 3:迪森股份业务发展历程

5

图表 4:迪森主营业务已形成完整产业链.6

图表 5:迪森股份 E2B 业务布局.6

图表 6:迪森 2012-2016H1 营业收入及其同比增速

7

图表 7:公司 2012-2016H1 净利润及其同比增速.7

图表 8:公司 2012-2016Q2 销售毛利率和净利率.7

图表 9:公司 2012-15 年主营业务构成.7

图表 10:公司股权结构.8

图表 11:公司推出 核心合伙人 持股计划

8

图表 12:公司借助事业合伙人平台快速内生增长.9

图表 13:生物质能利用技术种类

9

图表 14:我国生物质能源利用潜力巨大

10

图表 15:生物质能经济性优越.10

图表 16:生物质固体燃料和锅炉常规能源的燃烧排放对比.11

图表 17:生物质能源技术现状.11

图表 18:我国生物质能源产业发展重点和潜力预测.12

图表 19:公司已签订重大订单及进展情况.12

图表 20:天然气分布式能源项目典型流程图.13

图表 21:中国天然气分布式能源项目建成和在建个数

14

图表 22:中国各地区工业用天然气市场均价(元/m3

14

图表 23:美国工业用天然气市场平均价(元/m3

14

图表 24:迪森股份在开拓天然气分布式能源领域的扩张路径

15 公司深度研究 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 25:上海老港工业园区分布式能源项目.16

图表 26:上海航天能源开发的天然气分布式功能系统典型案例.17

图表 27:世纪新能源分布式能源项目局部图.17

图表 28:成都世纪城国际新会展中心.18

图表 29:亚洲最大单体建筑――成都新世纪环球中心

18

图表 30:世纪新能源的业务模式

18

图表 31:迪森家锅产品与服务示意图.19

图表 32:迪森家锅股权结构.19

图表 33:迪森家锅主营业务构成

20

图表 34: 小松鼠 壁挂炉产品应用示意图.21

图表 35:采暖及中央热水配套系统应用场景示意图.21

图表 36:新风系统在健康家居环境平台中的应用示意图.21

图表 37: 劳力特 净水系统.22

图表 38: 壁挂炉+互联网温控 应用示意图.22

图表 39:清洁能源时代(迪森 3.0)的业务定位.22

图表 40:迪森股份向智慧能源时代(迪森 4.0)迈进.23

图表 41:迪森股份未来重点整合方向.23

图表 42:迪森股份 2016-2018 年主营业务分拆

25 公司深度研究 -

4 - 敬请参阅最后一页特别声明

一、内外兼修的 清洁能源综合服务商 广州迪森热能技术股份有限公司(简称 迪森 )成立于

1993 年,是国内 领先的清洁能源综合服务商.公司运用生物质能、清洁煤、天然气等清洁能源, 采用 BOO、BOT、EPC、PPP 等多种商务合作模式,为客户提供单一供热、 热电联产、冷热电三联供及分布式能源等全方位的能源解决方案.经过

20 多 年的发展,迪森已成为国家创新型企业、高新技术企业,拥有近

200 项国家专 利,是行业内拥有专利技术最多的企业.迪森股份于

2012 年7月在深圳证券 交易所创业板成功上市.

图表 1:迪森主要产品服务及其应用领域 来源:公司官网,国金证券研究所 1.1 外延发展气贯长虹,能源布局蔚为大观 ? 回首过往――生物质能的行业龙头:迪森成立之初主要从事中央热水机和 家用壁........