PDF《港股造纸标的最新梳理》

[Table_Title] 海外原材料行业专题研究 港股造纸标的最新梳理

2017 年10 月13 日[Table_Summary] 【投资要点】 ? 近一个季度,由于多因素持续推高国内纸价,海外原材料行业中造纸 板块异军突起,股价涨幅遥遥领先于其他周期品,行业景气度极高.

东方财富证券海外原材料行业造纸板块中我们主要关注

4 家港股上市 公司,其主要经营地区均处于内地,分别是玖龙纸业、理文造纸、阳 光纸业和晨鸣纸业(A+H 股) .正文部分我们将对这

4 家公司的最新基 本面情况做逐一梳理. ? 造纸产业链上游为木浆、废纸以及部分化学试剂,企业成本的约 70% 为原材料.中游为各大造纸企业.下游根据不同的产品用途(分类不 唯一)分为文化纸、包装纸、生活用纸和特种纸等. ? 多因素助推造纸行业景气度繁荣.供给端,由于环保政策日趋严格, 积极淘汰落后产能以及新产能难以实际落地;

需求端,下游行业开始 进入传统旺季备货增加,9-10 月文化纸进入印刷旺季,随后 双十 一 、 双十二 等电商购物节又将进一步刺激包装用纸的需求;

成 本端,8 月中旬环保部发布的新版《进口废物管理目录》 ,未经分拣 的废纸进入限制目录,而进口废纸正是造纸行业主要原料之一,导致 国内废纸浆价格上涨,对库存大、转移成本能力强的大型纸企形成利 好;

此外, 短期人民币的升值将利于纸企对冲进口原材料的成本压力, 利润或进一步增厚. ? 投资建议:我们 首次 给予海外原材料行业中的造纸板块以 强于 大市 评级,建议积极关注玖龙纸业、理文造纸、阳光纸业和晨鸣纸 业(A+H 股) . 【风险提示】 ? 环保等政策风险导致新增产能难以实际落地;

? 原材料和纸张价格大幅波动及库存风险;

? 汇率风险. [Table_Rank] 强于大市(首次) [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师:张加代 证书编号:S1160517070001 联系人:高思雅

电话:021-23586487 [Table_Report] 相关研究 挖掘价值 投资成长 [ 行业研究/原材料/证券研究报告2017 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 [Table_yemei] 海外原材料行业专题研究 正文目录 1.造纸板块异军突起

3 1.1.港股造纸景气度高

3 1.2.造纸产业链特征

3 1.3.造纸产业未来展望

6 2. 港股造纸企业基本面梳理

7 2.1.玖龙纸业―国内最大包装纸龙头

7 2.2.理文造纸―生产效率及成本控制最强纸企

8 2.3.阳光纸业―弹性最大的 小而美 造纸企业

9 2.4.晨鸣纸业―造纸+融资租赁双主业巨头

10 2.5.相关造纸企业扩产一览

12 2.6.相关造纸企业财务及运营数据一览

13 3.风险提示

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图表目录

图表 1:港股造纸板块表现.3

图表 2:造纸全产业链示意图.3

图表 3:通常纸企的生产成本.4

图表 4:2016 年纸浆消耗情况(单位:万吨)4

图表 5:国废和美废价格倒挂(人民币:元)5

图表 6:2011-2018 年中国网络购物市场交易规模.5

图表 7:瓦楞纸市场价(元/吨)-广东玖龙(100g)6

图表 8:箱板纸市场价(元/吨)-广东玖龙(126g)6

图表 9:白板纸市场价(元/吨)-广东玖龙(250g)6

图表 10:白卡纸市场价(元/吨)-广东博汇(250g)6

图表 11:玖龙纸业最新产能及扩产情况.7

图表 12:理文造纸最新产能及扩产情况.9

图表 13:白面牛卡纸.10

图表 14:涂布白面牛卡纸.10

图表 15:晨鸣纸业产业板块分布.11