PDF《晨鸣纸业》

公司研究-点评报告 晨鸣纸业 维持"推荐"评级 SZ000488 当前股价:5.

73 元 造纸及纸制品业行业评级:中性 本篇报告的卖点 ? 股改方案点评 2006-01-23 罗果 (8627)65799773 luoguo@cjsc.com.cn 晨鸣纸业股改方案点评 公司基本数据 2005-9-30 总股本(万股) 135,354 流通 A 股/B 股(万股) 36,095/55,749 资产负债率 58.34 每股净资产(元) 3.92 市盈率(当前) 15.32 市净率(当前) 1.46

12 个月内最高/最低价 10.50 / 3.91 市场表现对比图(近12 个月) -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 05-1-24 05-4-24 05-7-24 05-10-24 晨鸣纸业 上证指数 资料来源:彭博资讯 可比较公司 公司最近事宜 相关研究 晨鸣纸业调研报告-060117 事件描述 公司今日公布股改方案,公司非流通股东将向全体流通 A 股股东支付 部分股份作为对价以获取非流通股的流通权, 流通 A 股股东每

10 股将获得 2.2 股. 方案中非流通股东还承诺, 如果 2005-2007 年年度净利润的复合增长率 低于 20%, 将在

2007 年度报告公布后追加占非流通股和流通 A 股总数的

5 %支付给流通 A 股股东. 事件评论要点 公司非流通股占股比例为 32.14%,流通 A 股占股比例为 26.67%. 股改对价

10 送2.2 的送股比例处于行业同类公司中的中等水平.非流通股 每10 股送出 1.88 股,在已股改的纸业公司中为最低(G 华泰为非流通股

10 送3股) .结合送股双方股权比例,我们认为该送股比例偏低. 在公司的股改方案中没有对 B 股和可转债进行补偿,由于可转债的 转股价格较高(最新转股价格为 6.59 元),考虑到股改后的价格除权,可 转债难以通过转股享受股改对价的好处,因此预计不会造成大量可转债转 股的现象. 晨鸣纸业目前正处于快速发展阶段,预计在

06 年和

07 年净利润将 有大幅增长,股改顺利进行将有利于公司进行再融资动作.目前公司的市 盈率仍处于较低水平,虽然对价水平偏低,我们仍将维持其"推荐"评级. 表1: 盈利预测 股价(5.73 元) 2002A 2003A 2004A 2005E 2006E 2007E 主营业务收入(百万元) 4,454.78 5,819.07 7,064.61 9,426.50 12985.00 14675.75 净利润(百万元) 380.66 628.11 503.72 633.45 947.47 1150.50 每股收益(元) 0.76 0.70 0.56 0.47 0.70 0.85 市盈率 20.60 12.27 15.32 12.19 8.19 6.74 资料来源:公司报告,长江证券研究所预测 请阅读最后一页评级说明和重要声明 公司点评报告 股改方案的比较 图1:晨鸣纸业股权结构 32.14% 26.67% 41.19% 非流通股 流通A股 流通B股 资料来源:公司公开资料 表2:参加股改的纸业公司股改方案比较 股改公司 支付对价 的非流通 股东占股 比例(%) 流通股占 总股本比 例(%) 送股数 (万股) 非流通股 东每

10 股 送股数 流通股每

10 股获赠 股数 承诺事项 晨鸣纸业 32.14% 26.67%

7941 1.88 2.2 业绩承诺 G 华泰 39.91% 59.86% 3608.28 3.01

2 业绩承诺、限售价 格、增持承诺(已 实施) G 博汇 61.12% 38.88%

2520 1.91

3 业绩承诺、限售价 格、增持承诺(已 实施) G 岳纸 47.43% 44.48%

3600 2.81

3 限售价格 G 恒丰 57% 42.86%

1980 2.48 3.3 - 资料来源:相关公司股改说明书,长江证券研究所 股改的顺利进行有利于公司的再融资 公司含有 B 股和规模

20 亿元人民币的可转债, 由于可转债的转股价格远远高于 现有的 A 股股价(高出 15%) ,目前转股比例仅为 4.58%.考虑到股改后公司股价 的自然除权,公司的股改对于可转债持有者很难产生转股的利好,预计不会造成大 量的可转债转股. 目前公司的资产负债率为 57%,在纸业公司中属于正常水平,但是公司目前处 于快速发展阶段,包括开发湛江林业资源在内的产能快速增长和企业规模的扩张将 耗用公司大量资金,因此公司将急于寻求更多的融资渠道. 股改的顺利完成将为公司的再融资扫清障碍,如果融资成功,包括林业资源开 发在内的一系列重要发展措施将能够得以顺利实行.