PDF《玖龙纸业 （2689 HK）》

分析师声明及重要披露事项请参见附录 A.

元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来,投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观 性.投资人于做出投资决策时,应仅将本报告视为其中一项考量因素.本报告原系以英文做成,并翻译为中文.若投资人对于中 文译文之内容正确性有任何疑问,请参考原始英文版. 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅 85.3% 日期 2018/03/21 收盘价 HK$12.30 十二个月目标价 HK$22.80 香港恒生指数 31,414.5 股价相对香港恒生指数表现 市值 RMB46,423.7 百万元 六个月平均日成交量 RMB198.4 百万元 流通在外股数(百万股) 4,674.2 自由流通股数比例 33.3% 大股东;

持股比率 张氏家族;

66.7% 净负债比率(2018F) 56.2% 每股净值(2018F) RMB7.89 元 市净率(2018F) 1.35 倍 市盈率(2018F) 7.1 倍 简明损益表 (HK$百万元) 年初至

06 月2017A 2018F 2019F 2020F 营业收入 39,155 49,382 58,116 67,289 每股收益 (元) 0.94 1.51 1.63 1.93 净资产收 益率 (%) 15.5 21.0 18.5 18.3 股利收益 率(%) 2.8 4.2 4.6 5.5 玖龙纸业 (2689 HK) 管理层电话会议摘要 事件

3 月21 日我们与玖龙纸业以及本中心投资者召开了电话会议.我 们认为玖龙纸业近期业务发展符合本中心预期.因此,我们维持该 股盈利预估及买入评级不变. 研究中心观点 ? 对当前吨净利财测有信心:玖龙纸业在

2 月末的

2018 财年上 半年业绩发布会上重申了吨净利人民币 400-500 元/公吨的财 测.虽然国内回收纸价格飙升,但春节以来玖龙纸业已三次上调 产品价格.Wind 数据显示,春节以来玖龙纸业箱板纸售价已累 计上调 6%.这证明了公司的定价能力,因为公司可以将成本上 涨转嫁给客户.我们预计

2018 财年吨净利将达人民币

547 元/ 公吨. ? 限制低品质国外回收纸进口影响轻微:为了避免 洋垃圾 进口,中国政府已从

2018 年1月起禁止未分类回收纸的进口. 因此,年初至今玖龙纸业已获得国外回收纸进口配额

170 万公 吨.根据目前情况,玖龙认为到今年年底公司将获得进口配额 共计

700 万公吨.由于全年回收纸需求约为 1,500 万公吨,根 据管理层预测其中 47%将源于国外进口.过去几年玖龙国内/国 外回收纸占比分别为 40%/60%. ? 按计划扩产:从现在到

2019 年6月玖龙将新增共

325 万公吨 产能,相当于在截至

2017 年12 月末的总产能基础上扩产 23%.但是,公司并不担忧产能过剩风险,因为大部分新增产 能都将在玖龙纸业核心运营区域之外. ?

2018 财年产量目标为 1,300 万公吨:这意味着

2018 财年下 半年产量将同比增长 14%(2017 财年下半年同比下滑 8%). 由于产品价格预计不会像

2017 年1季度那样波动,因此

2018 财年下半年玖龙纸业可能不会抑制产量,因为价格更高. ? 维持买入:基于本中心预估值,目前玖龙股价相当于 2018/19 财年预期市盈率 7.1 倍/6.2 倍,2017-20 财年预期每股收益 年复合增长率为 27.2%.公司过去五年市盈率均值为 10.3 倍. ` 元大快报 中国:纸类与林业产品

2018 年03 月22 日 报告分析师: 朱 家杰 CFA +852

3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 中国:纸类与林业产品

2018 年03 月22 日 玖龙纸业 (2689 HK) 第2页,共3页附录 A:重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师,兹针对本报告所载证券或证券发行机构,于此声明:(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各 证券或证券发行机构之看法;