PDF《金风科技》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 首次评级

2013 年12 月12 日 买入 36.4%? 目标价格: 人民币11.40 002202.CH 价格: 人民币8.36 目标价格基础:32 倍14 年市盈率 板块评级: 增持 ? 本报告要点 ? 行业由恶性的 营销制造 竞争模式向良性 的 制造服务 竞争模式转变,风机价格将 缓慢小幅提升.公司长期坚持 质量+服务 核心理念,品牌影响力行业认同. ? 新产品推向市场和成本快速下降是企业未来 提升毛利率的关键.公司在过去三年打造了 更加高效的科技化和产业化平台. ? 公司未来加快投入风电场运营业务. 主要催化剂/事件 ? 国内风电扶持政策,尤其风电消纳能力提升! 股价表现

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12 13/09/12 13/10/12 13/11/12 13/12/12 13/01/13 13/02/13 13/03/13 13/04/13 13/05/13 13/06/13 13/07/13 13/08/13 13/09/13

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800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 特变电工 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对

57 17

26 - 相对新华富时 A50 指数

63 9

23 - 发行股数 (百万) 2,695 流通股 (%) 79.11 流通股市值 (人民币 百万) 17,821

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

299 净负债比率 (%) (2013E) 净现金 主要股东(%) 新疆风能有限责任公司 13.95 中国三峡新能源公司 11.19 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年12 月11 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业:电力设备及新能源 刘波 (8621)

2032 8929 bo.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300512020001 金风科技 风电行业由 营销制造 向 制造服务 转变, 公司全产业链综合竞争能力优势明显! 公司是中国最大的直驱风机设计和集成商,具有自主的技术和知识产权体 系.受益于国内风电行业激进式成长,2000-2010 年公司净利润年复合增长 90%;

2011-2012 年行业在 营销制造 竞争模式中恶性洗牌,公司净利润 年复合下滑 75%;

我们预计

2013 -2015 年行业将在 制造服务 竞争模式 中良性洗牌,公司净利润将恢复大幅增长.我们认为公司制造业务战略定位 是在本轮洗牌中稳步实现风机占有率提升,加速优势风电场开发和运营运 营,持续推进国际化.我们认为市场对国内风电行业竞争阶段以及公司战略 定位及策略认识不够清晰,首次给予目标价 11.4 元,并首次建议买入. 支撑评级的要点 ? 行业由 营销制造 向 制造服务 转变,推动行业从底部逐步健康 走出,我们预计新一轮洗牌中风机价格缓慢小幅上行趋势.上一轮风 机制造业的快速发展受国内风电行业激进和无序成长拉动,呈现恶性 的 营销制造 竞争模式,2011-2012 年随着风电行业发展快速紧缩, 风机价格快速下跌,风机制造业哀鸿一片;

产品性能和服务在恶性竞 争凸显价值,良性的 制造服务 逐步成为行业新的竞争模式, 制 造能力不是瓶颈,质量和服务能力才是瓶颈 ,我们预计 2013-2015 年 国内风机制造业将进行新一轮洗牌,到2015 年底本轮洗牌结束,届时 无新的市场进入者,公司市场占有率有望明显提升. ? 制造服务 竞争阶段,新产品快推向市场和成本快速下降是实现毛 利率提升的关键. 2011-2012 年行业低谷倒逼公司加快精细化管理转型, 着力打造高效的科技化和产业化平台,我们认为公司风机业务的毛利 率会逐步提升,公司风机制造的毛利率会稳步提升,除了 1.5MW 风机 价格的缓慢小幅上行,我们更看重公司 2.5MW 风机逐步成为主流机型 且成本持续较快下降. ? 公司以优秀的 制造服务 为基础,积极开发国内优质风电资源,有 序拓展风电产业链下游,实现全产业价值链动态均衡化和最大化.目 前风电行业产业链价值分配是 自下而上 ,虽然我们判断未来风机 价格将缓慢小幅上行,价值链重调整和分配也将缓慢变化.公司本着 价值链动态均衡化和最大化的战略定位,积极获取优质风电资源,侧 重风电场开发和运营,我们预计公司