PDF《锐意一体化的铝行业巨擘》

锐意一体化的铝行业巨擘 主要结论 ? 世界级的铝生产商:中国铝业是全球铝行业的领导厂商,其电解铝、 氧化铝的产量为 169.

6 万吨(并表公司产量) 、952 万吨,分别位居 全球第

四、第二.自99 年以来,公司的盈利能力和增长速度都远远 超过了规模更大的美铝和加铝,随着公司扩产计划的推进,在全球 铝行业内的地位有望进一步提升. ? 扩张助推一体化进程深化:中国铝业的业务贯穿铝土矿开采、氧化 铝生产和原铝生产,其一体化的程度随着公司的扩张不断深化.同时,公司借助集团公司的支持,计划在

2010 年将氧化铝和电解铝的 产能分别扩张至

1700 万吨和

500 万吨,并有望在未来收购集团公司

80 万吨的铝加工产能. ? 中国铝需求有望保持旺盛:随着大宗商品价格的不断抬升,铝价因 其涨幅较低而取得了替代其他金属的良机.同时,中国不断深化的 城市化和重工业化进程也保证了铝消费的持续高速增长.07 年一季 度,中国铝及铝材的表观消费量同比增幅达到 42.46%和34.02%,我 们预计全年消费增幅将达到 30%以上,再一次超过市场的预期. ? 公司理应获得较高的溢价:中国铝业作为中国最大、世界领先的铝 业巨擘,其对资源的控制和产业链的完整程度都优于国内的竞争对 手.同时,公司在各产业链环节的扩张也将随着收购、新建项目而 展开.因此,我们认为公司应该享有比行业均值更高的估值水平. 目前, A 股铝行业可比上市公司的

07 年平均 P/E 已经超过

15 倍, 我 们认为以

2007 年25 倍P/E 对公司进行估值较为合理,目标价格为 19.5 元. ? 业绩预测和估值指标 (单位)百万元

2005 2006 2007E 2008E 2009E 主营业务收入 37,110 61,015 63,578 74,050 79,051 净利润 7,007 11,974 11,121 12,096 11,452 每股收益(元) 0.61 0.97 0.78 0.83 0.77 数据来源: Wind 资讯 光大证券研究所 中国铝业(601600) 公司深度分析 In-depth Report 公司评级 发行价格 6.6 元 目标价格 19.50 元 目标期限 六个月 市场数据 总股本(百万股) 12,886.61 A 股发行(百万股) 1,236.78 总市值(百万元) 流通市值(百万元)

12 个月最高/最低 - 江宇昆 (8621)50818887-239 JIANGYK@EBSCN.COM 联系人:陈扬 (8621)50818887-275 chenyang@ebscn.com

2007 年04 月29 日 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性. 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息,但未必发布.本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考.光大证券股份有限公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任.

2 公司概况 公司采取换股的方式自 H 股回归 A 股:中国铝业股份有限公司(下简称 中 铝股份 或 公司 )是中国规模最大的氧化铝和电解铝生产商,主营业务 为铝土矿开采,氧化铝、电解铝的生产和销售.公司于

2001 年12 月11 日、

12 日分别在纽约证交所和香港联交所上市,后于

2004 年1月和

2006 年5月在香港进行了增发.本次 A 股发行采取与兰州铝业和山东铝业换股的方 式进行,换股比例为兰州铝业流通股

1 换1.8 股、兰州铝业非流通股

1 换1股、山东铝业流通股

1 换3.15 股.除山东铝业极少数股份(3540 股)采取 现金选择权(16.65 元/股)外,A 股发行股份数为 12.37 亿股,占发行后总 股本 (128.87 亿股) 的9.60%. 公司实际控制人为中国铝业公司 (下简称 中 铝集团 或 集团公司 ) ,本次 A 股发行后股权占比为 35%. 图1公司股权结构图 数据来源:公司招股说明书 国内铝行业龙头地位不可撼动:公司的铝土矿资源、氧化铝产量和电解铝产量 均为全国第一.其中,控制铝土矿资源量为 6.3 亿吨,占国内总量的 24.75%;