PDF《拐点确立 多极驱动》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 机械行业

2013 年3月7日拐点确立 多极驱动 大冷股份(000530.SZ) 推荐 维持评级 投资要点:行业复苏 、经营能力提升、城镇化、节能环保 ? 冷链行业龙头,13 年行业复苏力度可能超预期 公司是国内最大和技术最强的制冷设备制造商,产品覆盖冷冻冷 藏设备、中央空调、工业制冷设备三大领域.城镇化建设、国家政策 支持、物价上涨等多因素驱动冷链行业发展,目前行业触底复苏,最 近出台的冷链物流用电和工业用电同价政策极大降低下游成本,将极 大推动行业复苏. ? 董事会换届完成,实干改革派掌舵,公司迎来管理拐点 老的管理层无所作为浪费大冷几年时间,公司作为行业龙头却发 展不佳.

2013 年2月公司董事会完成换届, 新的管理层成员年龄搭配 较好且均是具有丰富实践经验的改革派. 预期新管理层会有较大力度的改革,目前剥离亏损子公司是第一 步,未来几年公司治理将极大改观. ? 处置亏损,下游领域拓展,节能环保产品占比提升

2012 年中期开始公司对亏损严重的合资子公司进行了处置, 剥离 了亏损资产,使公司

13 年能 轻装上阵 ,同时对部分盈利子公司进 行增资,优化了经营能力,预期未来合资企业贡献投资收益将回复到

08 年前的正常水平. 公司将围绕冷链进行产业布局, 建设成国内最大 的冷链设备发展基地以及全球冷热生态环保基地等,拓展下游领域, 节能环保产品占比将极大提升. ? 城镇化和节能环保推动公司发展,拐点确立,推荐 预计 12-14 年EPS 为0.

24、0.

45、0.61 元,对应 PE 为

38、

20、

15 倍,另外还需考虑国泰君安上市带来股权价值重估(略折合每股 1.5 元) ,目前 PE\PB 等显著低于同行业公司,鉴于公司管理经营拐点 确立,同时未来存在诸多催化剂,持续推荐. ? 主要风险因素:经济下行超预期、冷链物流建设低预期,对合资 子公司控制不力等 ? 主要财务指标 指标

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 1,495.53 1,863.25 1,676.93 2,012.31 2,314.16 营业收入增长率 7.24% 24.59% -10.00% 20.00% 15.00% 净利润(百万元) 99.81 81.62 83.28 157.11 213.70 净利润增长率 26.93% -18.22% 2.03% 88.66% 36.01% EPS(元) 0.29 0.23 0.24 0.45 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.78% 4.67% 4.68% 8.33% 10.46% P/E

32 39

38 20

15 P/B

2 2

2 2

2 EV/EBITDA

120 50

27 19

14 邹润芳 机械行业分析师 ?:(8621)20252629 ?:zourunfang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080003 对此报告编制提供信息 市场数据 时间 2013.03.07 A 股收盘价(元) 9.00 A 股一年内最高价(元) 19.35 A 股一年内最低价(元) 9.17 上证指数

2291 总股本(万股)

35002 实际流通 A 股(万股)

25171 流通 A 股市值(亿元)

104 相关研究 《大冷股份:行业复苏,公司管理和经营拐 点显现》 2013.02.04 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、 制冷设备行业的驱动因素与关键假设及主要预测 制冷设备行业下游是冷链物流行业,受城镇化进程加快,国家政策支持,物价上涨等多因 素驱动,行业将长期稳定成长.由于国内制冷设备行业之前发展水平整体偏低,质量和冷链流 通比率均远落后于发达国家, 因此在下游行业需求和行业自身缺口要求的双重驱动下未来几年 将迎来一轮复苏,按照国家规划计算的制冷设备行业预计增速约 25%,而历史增速约为 GDP 增速的两倍,在国务院关于冷链用电的政策推动下,我们判断