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2010 年03 月30 日 宏观研究报告 策略研究:股指期货上市前后机构行为分析 中信建投 王士明 行业研究报告 煤炭行业: 供需步入阶段性整固 行业反转尚须 等待 申银万国 詹凌燕 房地产行业:地产刚性需求开始释放 天相投顾 金融地产 组 公司研究报告 华光股份(600475):产品转型,初露端倪 东方证券 邹慧 买入 亚太集团(600881) :东北区域龙头,战略整 合逐步推进 申银万国 郑治国 增持 请务必阅读最后一页重要的 免责声明 立信以诚 财达于通 上市公司投资评级总汇 研究机构 上市公司 投资评级 中投证券 中国石化 增持 厦门钨业 增持 申银万国 中国铝业 中性 浙商证券 海信电器 买入 国泰君安 莱宝高科 买入

2 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改.客户应全面理解本报告结尾处的免责声明. 立信以诚 财达于通 策略研究:股指期货上市前后机构行为分析 中信建投 王士明 中国证监会于3 月24 日批复了沪深300 股指期货合约、中金所也发布了股指期货合 约将于2010 年4 月16 日起上市交易的公告,股指期货如期上市交易将为资本市场注 入新的活力. 根据中金所公告,5 月、6 月合约暂定为合约价值的15%,9月、12 月合约暂定为合 约价值的18%, 合约规模折合15 万美元、 初始保证金折合超过2 万美元, 略低于S&

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500 标准合约,但明显高于E-mini S&

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500、TAIEX 指数、恒生指数和KOSPI 200等合约, 因此从合约规模和保证金水平来说,并不适合众多中小个人投资者的投机交易. 香港、韩国、台湾先后在牛市和熊市中途推出股指期货,股指均表现为 跌-涨-跌 , 长期趋势不变,对推出前上涨我们解释为:(1)技术性反弹导致推出前股指上涨;

(2)机构非主导力量;

(3)市场预期:股指期货为市场提供风险管理工具,改变市 场风险状况,风险溢价有所下降,推高估值水平. 在市场预期、技术面以及机构买入等因素推动下,沪深300指数很有可能在股指期货 上市前有较显著的反弹机会;

但在股指期货推出之后,由于交易转移效应以及短期投 机获利卖出股票,可能会导致股指下跌,这就对机构在下跌过程中对组合的避险提 出要求. 沪深合约大小及保证金水平仅次于SP500 标准合约,当前开户数个人多于机构,但保 证金水平对投机起抑制作用,推出之后市场可能与韩国初期类似,可能出现流动性不 足现象,影响机构套保交易参与程度,随着市场平稳运行,通过降低保证金水平逐渐 增加流动性,期货市场将形成机构套期保值为主、投机提供流动性的股指期货市场. 煤炭行业:供需步入阶段性整固 行业反转尚须等待 申银万国 詹凌燕 分析结论:

2010 年1-2 月数据回顾:剔除季节影响的跟踪数据均显示,煤炭需求在经历09 年的 强劲恢复后,从2010 年1 季度开始平稳整固,继续上冲的势头有所减缓;

同时,受 国家收紧信贷、控制投资等政策影响,需求预期短期大幅改善似乎只能依赖极端干旱 天气.供应方面, 三西 产煤区产量皆符合预期,煤炭供应突然释放并没有出现, 而现有产能也跟随需求回落适当调低了产能利用率(预计回到90%左右).我们测算 了西南干旱最多将增加本年需求约6000 万吨,该需求增量不足以使动力煤快速步入 供不应求,预计现货价格反弹力度有限. 未来