PDF《产品结构优化 三大业务增长可期》

请务必阅读末页的重要说明 公司研究 深度报告 中药 2014/5/19 增持 当前价位:9.

29 元 目标价位:11.20 元 太安堂(002433.SZ) 三大业务推动公司业绩持续增长: 太安堂以皮肤病类药起家,通过产业整合,调整主业,形成了皮肤类、 心脑血管类、不孕不育症三大系列药品格局.公司主导产品心宝丸疗效显著 且具价格优势,在二线城市社区医院以及广大乡村地区市场效应良好.2011 年公司收购宏兴集团后,新增心灵丸、丹田降脂丸等独家品种,在公司积极 推广下,心脑血管类产品增长迅速.公司大力推广独家产品麒麟丸,随着国 家政策的开放,麒麟丸的销量将继续保持增长.2013 年,公司计划通过拓展 中药材业务,完成中药产业链上下游的延伸.我们预计人参价格在短期内将 维持高位,中药材业务收入将持续增长,将成为公司的重要盈利来源. 在OTC 和第三终端营销具优势: 公司产品主要通过 OTC 和第三终端的销售,我们认为公司前期以皮肤病 药品为主,选择第三终端一方面避开了竞争对手,一方面也将享受基层市场 的自然增长,加上公司已在基层市场和 OTC 上形成的全国营销网络以及产品 优势, 预计在 2-3 年内公司的药品销售增速将不会低于基层市场的增速 22%. 同时,公司打开电商渠道,未来公司有望陆续将其他产品放在网上销售,逐 步抢占线上市场. 李杨 0871-3577102 liyang@hongtastock.com S1200512080002 市场表现: (前复权 5/19) 重要数据: (最新数据) 总股本(万股)

55600 流通股(万股)

33915 每股净资产 7.21 资产负债率 19.75 市盈率 43.87 市净率 2.95 营业收入(亿元) 1.72 EPS(元) 0.11 十大流通股东持 股比例(%) 9.40% 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据 均来自正规渠道,分析逻辑 基于本人的职业理解,通过 合理判断并得出结论,力求 客观、公正,结论不受任何 第三方的授意、影响,特此 声明. 产品结构优化 三大业务增长可期 业绩预测和估值指标 指标

2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 517.88 785.17 1,047.64 1,394.51 1,853.55 增长率(%) 24.08% 51.61% 33.43% 33.11% 32.92% 净利润(百万元) 88.05 132.90 178.07 239.13 324.25 增长率(%) 18.75% 50.93% 33.99% 34.29% 35.59% EPS(元) 0.16 0.24 0.32 0.43 0.58 ROE(%) 4.73% 6.73% 8.32% 10.16% 12.26% P/E 58.66 38.87 29.01 21.60 15.93 PB 0.67 1.27 1.17 1.06 0.95 EV/EBITDA 3.56 13.19 9.69 8.04 6.86 太安堂 2014/5/19 请务必阅读末页的重要说明 投资要素 估值与投资建议 我们认为公司的心血管类、不孕不育类和中药材业务将保持持续增长态势.根据我 们的盈利预测,我们预计 2014-2016 年公司收入分别为 10.

48、13.95 和18.54 亿元,每 股收益分别为 0.32 元、0.43 元和 0.58 元,对应的 PE 为

29、22 和16 倍.综合考虑,我 们认为公司

6 个月内合理的目标价为 11.2 元,给予 增持 的投资评级. 核心假设 1.外用皮肤类 OTC 产品市场竞争激烈,公司面临竞争压力大,公司产品销售领域主 要是 OTC 和第三终端网络,预计未来 1-2 年的增速将持续放缓,2014-2015 年销售收入分 别为 1.

77、1.77 亿元. 2.随着我国心脑血管患病率上升,心脑血管药物的规模也逐年增加.公司独家产品 心宝丸不仅疗效好且具价格优势,同时,二线产品丹田降脂丸、心灵丸逐步上量,预计 2014-2015 年销售收入分别为 2.

19、3.10 亿元,同比增长 45%、42%. 3.我国的不孕不育类药品拥有潜大的市场,且中成药竞争对手少,麒麟丸作为公司 的独家品种,公司对其进行大力推广,随着国家 单独二胎 政策的开放,麒麟丸的销 量将继续保持增长, 预计 2014-2015 年不孕不育类药品销售收入分别为 2.