PDF《神雾环保 （300156）》

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1 证券研究报告―深度报告 公用事业 [Table_StockInfo] 神雾环保(300156) 买入 昨收盘: 27.

05 元 (维持评级) 环保Ⅱ 2015年05 月27日[Table_BaseInfo] 一年该股与沪深

300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 288/244 总市值/流通(百万元) 9516/8042 上证综指/深圳成指 4334/14945

12 个月最高/最低(元) 33.77/10.45 相关研究报告: 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513050004 证券分析师:徐强

电话:010-88005329 E-MAIL: xuqiang1@guose.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码: S0980514040001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 深度报告 厚积薄发,颠覆传统 ? 公司简介:专注技术的民营企业,借力资本市场打开核心技术产业化道路 神雾集团于

2014 年5月通过司法股权划转获得天立环保 19.79%股权,成为 公司实际控制人,同时通过资产注入,股权比例将提升到 40%,目前注入方案 正在等待证监会审核.目前神雾环保是神雾集团唯一上市平台,注入方案若完 成,公司将拥有自主研发的电石制造新技术,主要从事电石市场改造和 EMC 业务,依托资本的力量,未来公司将进入核心技术快速推广产业化的新阶段, 也是最好的投资时点. ? 市场预期到:电石改造新技术,独享电石新建及改造

600 亿市场 公司将集团注入的电石预热炉和蓄热式燃烧密闭炉技术进行组合,形成全新的 电石生产技术链,保守估计新技术能降低电石成本

500 元以上.目前公司在手 订单合同总金额接近

23 亿元, 结合全国电石 EPC 和EMC 市场空间

600 亿元, 折合总市场空间为

130 亿元/年.目前公司第一个产业化电石改造项目港原项 目预计

7 月份投产,将是一个标志性事件. ? 市场未预期:降低电石成本颠覆煤化工产业链,带来万亿市场想象空间 按照测算,公司电石制造成本能下降约 500-800 元/吨,能显著降低以 电石- 乙炔-其他化工产品 为技术核心的煤化工产业链化工产品制造成本(比现有 煤化工和目前石油价格下的石油化工有明显优势) ;

而乙炔被称为合成之父, 可以用来合成各种化工原料,因此公司新技术可能是能替代目前煤化工工艺的 颠覆性技术,带来万亿市场.集团公司包头聚乙烯制造项目落定,标志着技术 在煤化工项目上进展取得突破,未来进展可期. ? 大集团小公司:集团尚有

7 大核心技术在手,未来注入预期强烈 神雾集团多年来投入大量资源从事化石能源、矿产资源及可再生资源高效清洁 利用技术研发,目前储备

7 项核心技术,目前均处于需要借助资本力量快速产 业化的阶段,公司作为目前集团旗下的唯一上市平台,注入预期强烈. ? 成长能力分析:集团为投研平台,上市公司为轻资产项目平台,高成长可期 集团目前主要定位于投资运营,以及技术孵化,上市公司定位于 EPC 的相对 轻资产业务,目前集团公司订单丰富,未来上市公司高成长可期. ? 盈利预测与投资评级:维持公司 买入 评级 预计公司 15-17 年EPS 为0.54/0.99/1.27 元,PE 为55/30/23 倍.公司电石 技术优势明显,新项目落定、第一个产业化项目推进进度、过会拿批文,都将 成为公司股价核心催化,买入. ? 盈利预测和财务指标

2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元)

301 946 1,419 1,790 (+/-%) 8.7% 280.0% 50.0% 40.0% 净利润(百万元)

30 155

285 367 (+/-%) -123.0% 410.5% 84.3% 28.6% 摊薄每股收益(元) 0.11 0.54 0.99 1.27 EBIT Margin 6.3% 12.4% 14.6% 13.7% 净资产收益率(ROE) 2.1% 9.7% 15.1% 16.3% 市盈率(PE) 282.6 55.4 30.1 23.4 EV/EBITDA 291.4 59.8 36.6 30.1 市净率(PB) 5.93 5.36 4.55 3.81 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 内容目录 公司简介:专注技术的民营企业,借力资本市场打开核心技术产业化道路.4 神雾集团收购天立环保 19.79%股权,实现神雾环保借壳上市.4 实际控制人神雾集团是专注于石化技术市场化应用的高科技民企

4 收入业务结构:初步实现转型,节能炉窑总承包业务成核心

5 市场预期到之处:电石改造新技术,独享电石改造

500 亿市场.6 传统电石乙炔化工现状:高能耗、高污染、高成本限制行业发展

6 神雾电石技术:降煤炭成本+减少电耗+副产品利用=吨成本降低

500 元.7 目前在手订单情况和市场空间测算

9 市场有预期差之处:大幅降低电石生产成本,颠覆传统化工产业链,带来万亿市场想象 空间.9 公司电石-乙炔技术链与传统化工相比优势明显.9 包头项目落定标志政府对公司技术的逐渐认可

10 颠覆整个煤化工产业链,带来万亿市场想象空间

11 大集团小公司注入预期强烈:集团尚有

7 大核心技术在手,未来注入预期强烈.12 成长能力分析:集团为投资研发平台,上市公司为轻资产项目平台,高成长可期......13 技术储备丰富+工程设计转化平台,确保集团新工艺快速产业化.13 大股东持续新工艺注入+高产能装备制造基地,业绩高增长可期.13 盈利预测与投资评级.14 盈利预测假设

14 盈利预测及评级

14 附表:财务预测与估值

15 国信证券投资评级.16 分析师承诺.16 风险提示.16 证券投资咨询业务的说明

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图表目录 图1:神雾集团发展历程及概况

5 图2:2014 年公司主营业务构成(万元)6 图3:2014 年公司毛利构成(万元)6 图4:电石生产过程污染严重

6 图5:电石生产、运输危险性高.6 图6:蓄热式燃烧技术原理示意图 A――右燃烧、左排烟.7 图7:蓄热式燃烧技术原理示意图 B――左燃烧、右排烟.7 图8:神雾蓄热式高温空气燃烧技术的应用领域.7 图9:神雾蓄热式高温电石生产技术与传统工艺的比较.8 图10:颠覆性电石法乙炔化工下游.10 图11:电石法乙炔化工下游的优势产品.10 图12:包头电石-乙炔工艺制聚乙烯项目原材料、产品情况

11 图13:包头电石-乙炔工艺制聚乙烯项目盈利能力分析.11 图14:神雾集团氢气竖炉直接还原清洁炼铁实验室.13 图15:神雾集团煤粉气化实验设施.13 表1:公司换股后,目前主要股东情况.4 表2:公司重视技术研发,其技术发展历史如下.5 表3:神雾电石法乙炔化工产业链与传统煤化工产业链相比较.9 表4:公司在手订单情况

9 表5:包头电石-乙炔工艺制聚乙烯项目关键数据测算.11 表6:公司在手的

8 项核心技术.12 表7:神雾集团重点示范项目梳理

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4 公司简介:专注技术的民营企业,借力资本市场打开 核心技术产业化道路 神雾集团收购天立环保 19.79%股权,实现神雾环保借壳上市 2014年5月,神雾集团通过购买北京万合邦持有的19.79%股权成为天立环保的 实际控制人,同日神雾集团与公司第

三、 四大股东签订了《一致行动人协议》 , 而公司原实际控制人王利品表示愿逐步淡出天立环保.2015年1月,神雾集团 拟向神雾环保注入神雾工业炉公司100%股权, 将电石预热炉等核心技术装入上 市公司,按照发行底价16.22元/股计算,预计此次注入完成后,神雾集团的股 权比例提升至 42%,进一步巩固其实际控制人地位. 表1:公司换股后,目前主要股东情况 股东名称 持股数量 (股) 占总股本比例( ) 北京万合邦投资管理有限公司(神雾集团) 57,130,000 19.79 全国社保基金一零八组合 14,099,692 4.88 交通银行-博时新兴成长股票型证券投资基金 4,999,901 1.73 王利品 3,445,320 1.19 席存军 3,270,536 1.13 王树根 3,270,536 1.13 泰康人寿保险股份有限公司-投连-平衡配Z 2,580,305 0.89 申万菱信中证环保产业指数分级证券投资基金 2,325,109 0.81 香港金融管理局-自有资金 1,999,918 0.69 陈曦 1,596,791 0.55 合计 94,718,108 32.81 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 实际控制人神雾集团是专注于石化技术市场化应用的高科技民企 神雾集团是公司的实际控制........