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证券研究报告_公司新股定价

2010 年11 月03 日 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易, 亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.

本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 雅化集团(002497.sz) 区域民爆龙头,以并购整合及上下游一体化为看点 吕丙风 分析师

电话:020-87555888-698 eMail:lbf2@gf.com.cn SAC执业证书编号:S0260210070021 国内第四,省内第一,行业地位突出 从国内看,2009 年公司生产总值在全国民爆行业中排名第四.从省内看,

2009 年度,公司工业炸药总产量为 56,285 吨,工业雷管总产量为 9,833 万发,两项指标均列四川省第一位. 竞争优势明显 公司拥有区位优势、产能布局优势、规模优势,具备良好的企业整合能力以 及 一体化服务 能力,是盈利能力最强的民爆上市公司. 灾后重建、西部大开发可保证未来几年需求增长 在近年来西南经济快速发展和国家西部大开发政策的带动下,四川省以至整 个西部地区的交通建设、水利工程建设和矿山开采都呈现出较为明显的上升 趋势,这有力地保证了本公司产品在未来相当长一段时间内的市场需求. 寡头竞争格局下,四川省内尚有整合空间 目前,四川省内的民爆企业整合程度低于云南、贵州等省份,目前还有

4 家 企业分割省内市场.因此,未来四川省内民爆行业还具备较大的整合空间. 盈利预测与投资建议 我们测算公司 2010―2012 年EPS 分别为 0.96 元、1.06 元和 1.25 元,年 复合增长率在 13%左右.民爆行业享有垄断利润,且成长稳定性较好,参考 行业估值,及新股溢价,给予

2011 年业绩

34 倍估值,上市合理价格应在

36 元左右. 风险提示

1、硝酸铵等原材料价格大幅上涨;

2、生产安全隐患. 预测及评估 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 471.78 638.73 760.56 870.42 1034.96 增长率(%) 40.20% 35.39% 19.07% 14.44% 18.90% EBITDA(百万元) 86.07 174.38 191.16 227.60 288.74 净利润(百万元) 56.07 137.26 152.82 169.83 199.40 增长率(%) 55.30% 144.81% 11.34% 11.13% 17.41% 每股收益 (元) 1.03 1.14 0.96 1.06 1.25 数据来源:财务报表,广发证券发展研究中心 价格区间 发行价格 30.50 元 上市价格 36.00 元 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 160.0/32.0 主要股东: 郑戎 主要股东持股比例 28.68% 财务比率 ROE 43.16% ROA 36.37% 资产负债率 29.26% 每股净资产(元) 2.65

2009 年报数据 发行信息: 发行价格(元) 30.50 主承销商: 申银万国证券股份有限公司 发行市盈率 38.90 . 识别风险,发现价值 2010-11-03 第2页雅化集团:公司新股定价 目录投资亮点

3

一、基本面良好

3

(一)股权结构:民营民爆企业?3?

(二)战略与目标:打造民爆产业集团?4?

(三)销售模式:直销比重逐年上升?4?

(四)行业地位:国内第四,省内第一?4?

(五)竞争格局:寡头竞争,省内整合尚有空间?5?

(六)市场分布:以四川省内为主?5?

二、下游需求:灾后重建、西部大开发带动需求增长.5

三、公司竞争优势:盈利能力最强的民爆上市公司.7

(一)管理能力突出,盈利能力最强的民爆上市公司?7?

(二) 一体化服务 优势?7?

(三)区位优势?7?

(四)良好的企业整合能力?8?

(五)规模优势?8?

四、募投项目分析

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(一)募投项目及投资额?8?