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2011 年10 月21 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 【公司评论】 蔡浩 86755-33331812 simon.tsoi@firstshanghai.com.hk 行业 通讯 股价 75.25 港元 市值 15103.23 亿港元 已发行股本 200.66 亿股

52 周高/低83.00 港元/68.05 港元 每股净现值 30.41 港元 股价表现

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90 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 中国移动(941,未评级) :ARPU 值维持稳定,但3Q 利润增幅放缓 3Q利润增速放缓,压力逐步显现 公司三季度和上半年的收入增速持平,均较2010年同期增长8.8%,首三季度的收入 达到3,838.5亿元人民币,但三季度的净利润增幅仅为3.3%,慢於上半年6.5%的增 速,从而拖累首三季度的整体净利润的同比增幅下降至5.4%,为919.8亿元人民币. EBITDA率也由2010年的50.4%下降至2011年的48.8%.

图表 1:2010 年/2011 年首三季度财务资料对比 单位:人民币 2010年首三季度 2011年首三季度 同比增长 营运收入 3,526.4 3,838.5 8.9% EBITDA 1,778.1 1,873.7 5.4% EBITDA率50.4% 48.8% NA 股东应占利润 872.5 919.8 5.4% 股东应占利润率 24.7% 24.0% NA 资料来源:公司资料 TD用户数达4,316.1万居三家之首,但占自身用户比例仅为6.8% 公司首三季度的TD用户累计增量为2,245.9万,TD用户总数达4,316.1万,居三家之 首,但占自身移动用户比例仅为6.8% . 而TD用户三个季度的增量分别为629万、803.5 万和813.4万,环比增长放缓.

图表 2:2011 年三个季度用户增量 单位:千2011年1Q 2011年2Q 2011年3Q TD用户增量 6,290 8,035 8,134 TD用户总数 26,992 35,027 43,161 2G用户增量 10,534 7,911 8,596 2G用户总数 573,850 581,761 590,357 总用户数 600,842 616,788 633,518 资料来源:公司资料 ARPU值维持在70元,无线上网流量增长较快 公司首三季度总通话分钟数为28,734亿分钟,同比增长12.8%;

MOU略微下降2分钟 至526分钟;

公司的ARPU值和上半年持平,维持在70元人民币,主要是由於低使用 量用户增加、"一人多卡"和资费的调整.但从资料流程量上看,无线上网流量首 第一上海 公司评论 -

2 - 三季度已经达到2,173亿MB,移动资料流程量1,123亿MB,而WLAN流量为1,050亿MB, 移动网+WLAN网路的组合初见成效 , WLAN的大规模投入也为移动网减缓了部分压力 . 估值 从彭博上预测看,公司75.25港元的股价相当於2011年每股盈利的9.9倍P/E,2.5 倍P/B.

图表 3:盈利预测 截至12月31日止财政年度 09年历史 10年历史 11年预测 12年预测 13年预测 总营业收入(人民币百万元) 452,103 485,231 521,996 554,282 585,212 变动 NA 7.33% 7.58% 6.19% 5.58% 净利润(人民币百万元) 115,423 120,024 125,268 128,989 135,505 每股盈利(人民币) 5.740 5.960 6.210 6.370 6.600 变动 NA 3.83% 4.19% 2.58% 3.61% 基于75.25港元的市盈率(估) 10.8 10.4 9.9 9.7 9.3 每股派息(人民币) 2.47 2.60 2.69 2.82 2.96 股息现价比 4.00% 4.21% 4.36% 4.57% 4.80% 资料来源:彭博 第一上海 公司评论 -

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