PDF《布局低中高端品牌,协同效应有望显现》

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 布局低中高端品牌,协同效应有望显现 ――华帝股份(002035)调研报告 投资要点: ? 我国厨卫家电市场空间巨大,具有千亿级的产业规模,正在向品质化、精细化和节能环保的方向发展,专业 化龙头公司的优势初步形成.

在城乡房屋装修需求和厨卫电器一体化等升级需求驱动下, 行业有望保持稳健 增长态势. ? 高端整体橱柜业务明年有望发力.在消费升级的大背景下,公司努力顺应市场需求,产品结构不断升级,正 在积极拓展和住房精装修相关的整体厨卫业务, 今年聘请意大利排名第一的首席设计师操刀设计, 目前在做 产品设计、 生产和人员培训等准备, 预计明年开始正常运行, 整合公司的多系列产品提供厨房整体解决方案, 从而可以持久的分享我国厨卫家电消费升级的果实. ? 资产重组有望改善公司治理结构. 公司对百得的重组完成后, 潘权枝及其一致行动人的合计持股比例将上升 到15.58%,明显超过其他个人股东,有望改善原来的持股比例过于分散的问题.整合完成后,公司对市值管 理积极性提升,对公司利益和股东利益的诉求会更加强烈. ? 百得品牌的顺利整合有望实现协同效应.华帝股份和百得厨卫的主营产品都是燃气灶、抽油烟机、热水器和 消毒柜等厨电产品,但是华帝定位于中高端,主要针对

一、二级市场,百得厨卫定位于中低端,销售渠道主 要在国内

三、四级市场.本次交易完成后,一方面百得厨卫较强的生产能力有助于扩充华帝股份的现有生产 能力,同时通过集中采购,进一步降低材料采购成本;

另一方面,双方可以利用其原有的业务关系和销售渠 道,增加公司的产品线及市场覆盖区域,提高市场占有率及销售收入. ? 盈利预测及投资建议 维持12年业绩预期不变,上调

13、14年的业绩.按2013年增发0.57亿股计算,2012 年-2014年摊薄后EPS是0.64,0.76和0.89,对应PE分别为12倍、10倍和8.6倍.看好公司的长远发展前景, 给予其 增持 评级. ? 风险提示:资产重组后,对百得厨卫的整合效果低于预期. 研究所 证券分析师:刘金沪 S0350510120005 0755-83704943 liujh01@ghzq.com.cn 联系人:韩雪 0755-83716906 hanx@ghzq.com.cn

2012 年9月10 日 公司研究 评级:增持 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

1、燃气灶行业龙头,多业务多品牌格局逐渐形成 公司是国内知名的厨卫家电产品生产和销售企业. 以燃气灶具业务为基础, 经过 十多年的持续发展, 公司的业务线在厨卫产品领域内不断调整和延伸, 形成了以 燃气灶具为龙头,抽油烟机、燃气热水器、电热水器、太阳能热水器、整体橱柜 和消毒柜等产品并举的多业务格局. 根据中怡康发布的

2011 年市场调研数据,公司灶具产品市场占有率为 9.25%, 烟机产品市场占有率为 7.92%,燃气热水器产品市场占有率为 4.52%,消毒柜市 场占有率为 4.45%,市占率保持稳定态势.根据互联网消费调研中心 ZDC 数据,

2012 年上半年中国燃气灶市场,华帝稳居市场关注度首位,关注比例达到了 25.2%,相比去年增加了

5 个百分点.2012 年上半年中国抽油烟机市场,华帝的 关注比例一路走高,从1月的 10.0%上升到

6 月的 17.0%.

图表

1、2012 年上半年中国燃气灶市场品牌关注比例 走势