PDF《沧州明珠（002108）》

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1 沧州明珠(002108) 证券研究报告

2018 年03 月23 日 投资评级 行业 化工/塑料

6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 10.

10 元 目标价格 11.88 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,090.71 流通 A 股股本(百万股) 1,090.71 A 股总市值(百万元) 11,016.18 流通 A 股市值(百万元) 11,016.18 每股净资产(元) 2.89 资产负债率(%) 16.04 一年内最高/最低(元) 29.97/8.73 作者 李辉 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040001 huili@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《沧州明珠-季报点评:三季报符合预 期,隔膜新产能驱动业绩稳定增长》 2017-10-20

2 《沧州明珠-半年报点评:产能陆续投 放,湿法隔膜下半年出货量望提升》 2017-08-22

3 《沧州明珠-年报点评报告:开局良好, 未来还看湿法隔膜》 2017-04-24 股价走势

2017 业绩略增长,产品降价或拖累

2018 年业绩 公司发布

2017 年报,符合市场预期 公司发布

2017 年报,实现营收 35.2 亿,同比增长 27.5%,实现归母净利 5.5 亿,同比增长 11.9%,实现扣非后归母净利 5.4 亿,同比增长 10.1%, 基本符合市场预期.同时公司预告

2018 年一季度实现归母净利 5491-9609 万元,同比下降 30-60%. 业绩增长主要受益于 BOPA 膜涨价,湿法隔膜放量

2017 年业绩增长主要受益于 BOPA 涨价和湿法隔膜放量: 1) 根据百川资讯,

2017 年BOPA 均价从

29722 元/吨上涨至

34632 元/吨,同比上涨 16.5%;

BOPA 价差从

12134 元/吨扩大至

17202 元/吨,同比扩大 42%,公司

2017 年BOPA 塑料制模产销约 3.3 万吨,产品盈利大幅受益行业景气上行.2)

2017 年8月公司 年产

6000 万平方米湿法锂离子隔膜项目 建设完成并 投产, 年产

10500 万平米湿法锂离子电池隔膜项目 其中一条生产线于

7 月建设完成并投产,三季度开始湿法隔膜产能逐渐爬坡,公司隔膜产品

2017 年销量为

1718 吨(折合 1.39 亿平米) ,比2016 年增加

240 余吨,出 货量实现显著增长.2017 年公司三项费用与

2016 年比基本持平,其中销 售费用增加

2600 万,管理费用增加

600 万,财务费用下降

3400 万. 预计一季度业绩同比有所下降,主要受 BOPA 和隔膜降价 由于供给更加宽松,2018 年1季度,BOPA 膜价格由去年同期

42123 元/吨 下降至

30572 元/吨, PA6 切片由去年同期

18959 元/吨下降至

17649 元/吨, 价差由去年同期

16164 元/吨下降至

5923 元/吨. 在补贴政策调整和新产能 投放驱动,隔膜

2018 年一季度降价压力逐渐显现,湿法隔膜由去年同期

5 元/平米下降至目前 3.5 元/平米,干法隔膜由去年同期

3 元/平米下降至目 前2.3 元/平米.基于以上原因,预计

1 季度业绩会同比有所下滑.价格数 据来源于百川资讯. 盈利预测与评级 基于产品价格下行趋势,预计 2018-2019 年公司归母净利由 6.92 亿、7.81 亿下调至 4.75 亿、5.00 亿,对应 PE 为36.3/34.4 倍.给予

2018 年27 倍PE,目标价由 17.7 下调至 11.88 元,维持买入评级. 风险提示:产品价格下降;

新产能投放不达预期 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2,764.82 3,524.44 3,383.46 3,383.46 3,721.81 增长率(%) 27.10 27.47 (4.00) 0.00 10.00 EBITDA(百万元) 765.54 849.45 654.17 692.08 804.26 净利润(百万元) 487.32 545.28 475.05 500.32 569.26 增长率(%) 127.05 11.89 (12.88) 5.32 13.78 EPS(元/股) 0.45 0.50 0.44 0.46 0.52 市盈率(P/E) 35.36 31.60 36.28 34.44 30.27 市净率(P/B) 6.35 5.46 4.87 4.38 3.92 市销率(P/S) 6.23 4.89 5.09 5.09 4.63 EV/EBITDA 16.73 14.31 25.52 23.93 20.59 资料来源:wind,天风证券研究所 -33% -24% -15% -6% 3% 12% 21% 2017-03 2017-07 2017-11 沧州明珠 塑料 中小板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明