PDF《南方泵业》

中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 首次评级

2013 年8月14 日? 21% ? 买入 目标价格: 人民币 35.00 300145.CH 价格: 人民币 28.89 目标价格基础:1 倍PEG 板块评级: 中立 ? 股价表现

0 5

10 15

20 25

30 35 13/08/12 28/08/12 12/09/12 27/09/12 12/10/12 27/10/12 11/11/12 26/11/12 11/12/12 26/12/12 10/01/13 25/01/13 09/02/13 24/02/13 11/03/13 26/03/13 10/04/13 25/04/13 10/05/13 25/05/13 09/06/13 24/06/13 09/07/13 24/07/13 08/08/13

0 20

40 60

80 100

120 南方泵业 新华富时A50指数 成交额 (人民币 百万) 人民币 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对

52 11

19 79 相对新华富时 A50 指数

66 9

30 81 发行股数 (百万)

144 流通股 (%)

38 流通股市值 (人民币 百万) 4,042

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

22 净负债比率 (%) (2013E) 净现金 主要股东(%) 沈金浩

38 资料来源:公司数据,彭博及中银国际x究 以2013 年8月13 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 机械 许民乐, CFA* (8621)

2032 8589 minle.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120009 * 闵琳佳为本报告重要贡献者 南方泵业 不锈钢泵领导者,横纵拓展打造全产业布局 南方泵业主要从事不锈钢冲压焊接离心泵及无负压变频供水设备等的研发、 制造和销售等业务.近年来,公司进一步扩大主打产品离心泵之产能,正式 进军下游供水设备产业,增产上游铸件,横向涉足污水泵、中开泵和海水淡 化等板块,完整的产业布局已经初现端倪,有望在未来成为泵业领域的闪耀 明星.公司一直秉承稳健经营的风格,我们预计未来 2-3 年传统业务稳定增 长,无负压变频供水设备持续高速增长,水利泵、污水泵和海水淡化高压泵 等新开辟中高端大泵业绩将快速释放,公司将实现较为稳定的年均 30%左 右的利润增长.我们预计公司 2013-2015 每股收益分别为 1.

11、1.

46、1.91 元,鉴于公司传统业务在行业内的龙头地位和新业务之良好前景,我们按照

1 倍PEG,给予目标价 35.00 元,首次给予买入评级. 支撑评级的要点 ? 公司是国内不锈钢冲压焊接离心泵领域的领先者之一,市场份额约 15%,仅次于格兰富排名第二.产品 结构替代 和 进口替代 是 不锈钢冲压焊接离心泵现今及未来增长的主要驱动力,我们预计公 司产品未来 2-3 年内将保持 15-20%左右的稳定增长. ? 无负压变频供水设备是公司主营业务的另一增长点.公司供水设备 产品正逐渐形成规模,2008-12 年间复合增长率高达 67%,2012 年已 实现收入 1.25 亿,但仅占

330 亿市场规模的 0.38%,未来提升空间巨 大.公司在供水设备的核心配件及客户渠道上均有优势, 2,000 套 无负压变频供水设备 产能将于

2014 年下半年建成,市场与产能的 双重支撑下,我们预计板块收入将维持 30-40%的高速增长.高速的 收入增长与产品高达 45%的毛利率水平将不断改善产品结构,提升 综合毛利率水平. ? 公司通过合资、收购和增设子公司的方式,增产上游铸件,横向涉 足多种泵类,未来业绩将进入集中释放期.南方长河作为公司未来 大泵基地,其生产的中开泵在能效方面已达到国际先进水平.公司 吸收利用日本鹤见优秀技术,合作开发了高端污水泵产品,污水治 理前景光明,强强联合后的市场反应值得期待.湖州南丰已形成年 产6,000 吨不锈钢、20,000 吨合金钢、球墨铸铁精密铸件及一定规模 成套精密阀门的能力,在确保公司泵类配套产品生产所需的同时正 逐步使之成为具有国内先进水平的铸件和阀门制造商. ? 我们估计 十二五 期间海水淡化高压泵的市场规模为