PDF《原油配额落地,助力炼化项目推进》

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1 证券研究报告 公司研究/公告点评 2018年04月20日 基础化工/化学纤维Ⅱ 当前价格(元): 14.

71 合理价格区间(元): 15.00~16.50 刘曦 执业证书编号:S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxi@htsc.com 庄汀洲 010-56793939 联系人 zhuangtingzhou@htsc.com 1《恒力股份(600346,增持): 拟新建 PTA 装置,石化基地持续完善》2018.04

2 《恒力股份(600346,增持): Q1 业绩超预期, PTA 景气可期》2018.03

3 《恒力股份(600346,增持): 年报业绩略超预 期,炼化项目稳步推进》2018.03 资料来源:Wind 原油配额落地,助力炼化项目推进 恒力股份(600346) 子公司收到恒力石化炼化一体化项目使用进口原油批复 恒力股份于

4 月19 日发布公告,子公司恒力石化(大连)炼化有限公司近 日已收到国家发改委下发的《国家发展改革委办公厅关于恒力石化炼化一 体化项目使用进口原油的复函》 ,为保障项目顺利生产经营,同意恒力石化 使用进口原油

2000 万吨/年.我们预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 0.75/2.10/2.47 元,维持 增持 评级. 获得原油配额、配套融资完成,助力炼化项目加快推进 公司于

4 月12 日以 14.15 元/股的价格向财通基金、平安资管及北信瑞丰 等6家机构发行 5.08 亿股,合计募集资金 71.84 亿元,该股份已于

4 月11 日完成股份登记手续.增发完成及本次获得原油配额,有助于恒力炼化 一体化项目加速推进,顺利实现投产;

目前恒力炼化项目重整装置第一反 应器已于

4 月3日完成吊装,公司预计将于

2018 年10 月份试生产. PTA 景气有望逐步上行,涤纶长丝高盈利延续 受下游开工回升及油价上涨带动,据中国绸都网,目前盛泽地区涤纶长丝 (FDY50D)价格已较

4 月初上调

400 吨至 1.16 万元/吨.另据百川资讯, 目前华东地区 BOPET/PBT(KH2100)报价分别为 1.20/1.22 万元/吨,自2018 年年初以来上涨 7.9%/3.4%,康辉石化业绩有望持续改善.华东地区 PTA 报价

5475 元/吨,PTA-PX 价差已较前期有所回升,由于目前涤纶短 纤、聚酯瓶片、聚酯薄膜及涤纶长丝盈利较好,新增及复产装置带动下,

2018 上半年我们预计聚酯产能新增超过

300 万吨.根据百川资讯统计,5 月国内 PTA 装置检修增多,行业供需有望持续改善,中期景气可期. 乙烯/PTA 项目助力成长 公司配套

150 万吨乙烯工程项目已经获得政府审核,并完成工艺包设计, 目前正在快速推进详细设计工作及设备采购工作,公司计划于今年上半年 开工建设, 预计

2019 年底之前建成投产. 另公司今年还将建设 PTA 项目, 总投资

40 亿元,公司预计将于

2018 下半年正式开工,2019 年底前建成 投产,产品规划合理,发展前景良好,有望助力未来成长. 维持 增持 评级 恒力股份是国内聚酯-PTA 行业龙头企业, 我们预计涤纶长丝高景气有望延 续,PTA 业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打 开长期成长空间.考虑配套融资已完成,我们维持 2018-2020 年净利分别 为38/106/125 亿元的预测, 因增发股本摊薄, 我们下调 2018-2020 年EPS 分别至 0.75/2.10/2.47 元(原值 0.84/2.33/2.75 元) ,基于可比公司估值水 平(2018 年平均

15 倍PE) ,考虑公司

2019 年炼化投产后增量较大,给 予公司

2018 年20-22 倍PE, 对应目标价 15.00-16.50 元 (原值 16.70-19.20 元) ,维持 增持 评级. 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险. 总股本 (百万股) 5,053 流通 A 股 (百万股) 919.36