PDF《首次覆盖》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 艾华集团(603989) 全产业链布局成本可控,产品涨价叠加产能扩张带来加速成长 陈飞达(分析师) 王聪(分析师) 021-38674941 021-38676820 chenfeida@gtjas.

com wangcong@gtjas.com 证书编号 S0880517050010 S0880517010002 本报告导读: 全产业链布局使公司在原材料及产品双重涨价的情况下,竞争优势边际改善.同时伴 随产能大幅释放,公司在今明两年将加速成长. 投资要点: [Table_Summary] ? 首次覆盖,给予增持评级,目标价

56 元:公司为全产业链布局的铝 电解电容器龙头, 公司以自制原材料应对上游涨价, 同时充分受益于 旺盛需求带来的产品涨价. 随着产能扩张, 公司今明两年将迎来加速 发展.我们预测 2017-19 年EPS 为0.97 元、1.37 元、1.87 元,增速 为10%、 41%、 36%. 参考行业可比公司估值水平, 给予目标价

56 元, 对应

2019 年30 倍PE. ? 环保严查导致电极箔涨价, 公司全产业链布局从容应对: 电极箔为铝 电解电容器核心原料,生产过程涉及环境污染.当前环保严查持续, 电极箔小厂产能出清,导致价格上涨,提升电容器厂商生产成本.艾 华电极箔自制,相比外购成本优势在 5%左右,竞争优势明显. ? 高端技术不断突破,逐步抢占日企份额:依托本土市场及人力、资源 成本优势, 中国电容器企业成长性显著优于日企, 进口替代在持续进 行.艾华在智能电表、MLPC 等高端产品实现突破,直供国际大客户 显示公司产品力强大,逐步抢占日企份额. ? 下游需求旺盛,产能大幅扩张突破成长瓶颈:消费电子产品升级,快充,服务器,新能源汽车等应用持续推升铝电解电容器用量,目前已 供不应求,部分产品开启涨价模式.我们认为公司在成本可控,产品 涨价,且产能大幅扩张(2018H1 扩30%,2018H2 扩20%,2019 年 新厂建成)的背景下,有望实现加速成长. ? 风险提示:扩产进度不及预期;

新产品销售不及预期;

[Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,309 1,554 1,792 2,310 3,024 (+/-)% 11% 19% 15% 29% 31% 经营利润(EBIT)

261 289

304 410

580 (+/-)% 0% 11% 5% 35% 42% 净利润(归母)

226 264

292 411

560 (+/-)% 25% 17% 10% 41% 36% 每股净收益(元) 0.75 0.88 0.97 1.37 1.87 每股股利(元) 1.00 0.70 0.50 0.50 0.50 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 经营利润率(%) 19.9% 18.6% 16.9% 17.7% 19.2% 净资产收益率(%) 13.1% 14.8% 15.2% 18.8% 21.6% 投入资本回报率(%) 13.0% 14.6% 27.3% 32.5% 40.0% EV/EBITDA 36.3 33.2 29.1 21.9 15.6 市盈率 52.3 44.6 40.5 28.8 21.1 股息率 (%) 2.5% 1.8% 1.3% 1.3% 1.3% [Table_Invest] 首次覆盖 评级: 增持 目标价格: 56.00 当前价格: 39.35 2018.04.02 [Table_Market] 交易数据

52 周内股价区间(元) 31.78-43.82 总市值(百万元) 11,805 总股本/流通 A 股(百万股) 300/84 流通 B 股/H 股(百万股) 0/0 流通股比例 28% 日均成交量(百万股) 1.70 日均成交值(百万元) 64.76 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益(百万元) 1,766 每股净资产 5.89 市净率 6.7 净负债率 -31.93% [Table_Eps] EPS(元) 2016A 2017E Q1 0.18 0.25 Q2 0.26 0.26 Q3 0.22 0.23 Q4 0.21 0.23 全年 0.88 0.97 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% 2% 10% 相对指数 8% 7% 11% 公司首次覆盖-13% -7% -1% 5% 11% 17% 2017/4 2017/7 2017/10 2018/1 52周内股价走势图 艾华集团 上证综指 电子元器件/信息科技 股票研究证券研究报告艾华集团(603989) 请务必阅读正文之后的免责条款部分