PDF《久立特材（002318）》

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要: ? 公司为国内工业用不锈钢管龙头 久立特材自

04 年起就已是国内规模最大的 工业用不锈钢管企业,随着近两年来新增募投项目的陆续投产,公司产能规模 更是成倍提升,从上市时

4 万吨到现在的

8 万吨,龙头地位得到进一步稳固.

? 需求放量与进口替代催生工业不锈管的春天 随着能源需求和投资的持续增 长,工业用不锈钢管总产值规模不断壮大,预计

2012 年产值有望超

440 亿元;

高端不锈钢管有着很高的技术和市场壁垒,进口替代空间超过

120 亿之多;

在 国产化政策扶持以及利益的驱使下,无论曾在过去曾被认为多么高端的钢材产 品,最终都会走向国产化的道路,高端不锈钢管也不例外. ? 多年精耕钢管新材料,开创高端钢管诸多先河 公司产品始终定位于 长、特、 优、高、精、尖 领域,不断开拓着国内钢管新材料的先河.为国内唯一同时 拥有超超临界机组用 SUPER 304H 和HR3C 不锈钢管认证资格的企业;

为国 内第二家可批量生产和供应镍基合金油井管的企业;

为国内第一条、世界第三 条油气输送用超长大口径不锈钢焊接管生产企业;

为国内第一家批量供货核电 蒸发器管

800 牌号及第二家有望在 690U 牌号上成功生产和供货的企业;

为国 内较少能批量生产海水淡化用钛焊接管的企业. ? 募投项目全部投产,2012 年正式进入收获季 我们认为,随着公司高端品种近 期全部达产,未来两年业绩迎来高速增长期.其中,超(超)临界高压锅炉管

2012 年产量则有望达到

10000 吨左右,SUPER 304H 和HR3C 等高端产品的销售 占比将明显提升,预计 2012-2013 年分别贡献 EPS0.22 元和 0.34 元;

超长大口 径油气输送管在海外大单的支撑下有望迅速达产,预计 2012-2013 年贡献 EPS0.13 元和 0.16 元;

镍基合金管 2012-2013 年销量预计为

1500 吨、2000 吨,分别贡献 EPS0.11 元和 0.15 元;

核蒸发器 690U 已进入正常生产状态,3 月份有望实现批量生产和供货,预计 2012-2013 年盈利贡献分别为 0.03 元和 0.09 元,超预期概率大;

海水淡化管的供货量有望受益海水淡化政策的出台而 迅速上升,保守预计 2012-2013 年分别贡献 EPS0.06 元和 0.08 元. ? 首次给予 强烈推荐 评级 随着公司募投项目产能的逐步释放,以及原材料 成本下降,业绩将保持高速增长,预计公司 2012-2013 年EPS 分别为 0.86 元和1.14 元,全部达产后 EPS 可达 1.99 元,对应 PE 分别为 20.4 倍、15.3 倍和8.8 倍,估值相对其他新材料类可比公司而言偏低,首次给予 强烈推荐 的投资评级. ? 股价催化因素 商务部对欧盟、日本高性能不锈钢管反倾销措施的正式出台;

核电审批重新启动及建设进度明显加快的进度;

海水淡化产业配套政策的出台;

证券研究报告 分析师 张文丰 S1080510120007

电话: 0755-82485194 邮件: zhangwenfeng@fcsc.cn 久立特材(002318) ――精耕钢管新材料,正式进入收获季

2012 年2月27 日 评级:强烈推荐(首次评级) 钢铁 公司深度报告 交易数据 上一日交易日股价(元) 17.41 总市值(百万元) 3,621 流通股本(百万股)

106 流通股比率(%) 50.98 资产负债表摘要(09/11) 股东权益(百万元) 1,453 每股净资产(元) 6.98 市净率(倍) 2.49 资产负债率(%) 40.51 公司与沪深

300 指数比较 -0.30 -0.23 -0.16 -0.09 -0.02 0.05 02/11 03/11 04/11 05/11 06/11 07/11 08/11 09/11 10/11 11/11 12/11 01/12 久立特材 沪深300 相关报告 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

2 公司核电蒸发器管 690U 获得资质认证及用户的正式订单;

公司获得中石化镍 基合金油井管及国内主要锅炉厂商超超临界锅炉管订单等. ? 风险因素 石油采储和运输、化工炼制等下游投资增速下滑;

核电重启推迟或 规划目标低于市场预期;

下游用户短期内不接受公司新产品;

新项目成材率偏 低;

钢坯、铁合金等原料价格出现大幅上涨. 公司盈利预测简表 单位:万元

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 158,310 178,430 256,080 367,625 450,495 同比(%) -23.75% 12.71% 43.52% 43.56% 22.54% 营业毛利 29,073 23,902 37,791 54,693 68,663 同比(%) 3.84% -17.79% 58.11% 44.73% 25.54% 归属母公司净利 9,543 7,322 11,848 17,930 23,621 同比(%) 17.47% -23.27% 61.82% 51.33% 31.74% 总股本(万股) 16,000 20,800 20,800 20,800 20,800 每股收益(元) 0.60 0.35 0.57 0.86 1.14 P/E(倍) 29.2 49.5 30.6 20.2 15.4 资料来源:公司年报,第一创业证券 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

3 目录1精耕不锈钢管领域,龙头地位无可撼动.5 1.1 公司为国内工业用不锈钢管龙头.5 1.2 产品覆盖面广,多用于能源、化工等高端领域

5 1.3 企业家精神成就明星家族企业

6 1.4 专注钢管最高端,研发实力国内外一流.7 1.5 募投项目全投产,2012 迎接收获期

8 2 需求放量与进口替代催生工业不锈管的春天.9 2.1 能源化工投资持续增长是不锈钢管的最大驱动力.9 2.2 高端不锈钢管进口替代空间超

120 亿.13 2.3 国家政策鼓励,高端钢管国产化是必然趋势.13

3 公司超超临界锅炉管迎来最佳发展时机.15 3.1 超超临界锅炉管的进口替代空间大

15 3.2 公司超超临界锅炉管走在行业最前沿.18 3.3 预计 2012-2013 年贡献 EPS0.22 元和 0.34 元.19

4 油采设备高端化需求利于镍基油井管尽快达效

20 4.1 高端油井管需求量将大幅增长

20 4.2 镍基合金油井管有着广阔的市场空间.21 4.3 公司是国内第二家可批量生产镍基油管的企业

23 4.4 预计 2012-2013 年贡献 EPS0.11 元和 0.15 元.23

5 油气输送管道建设确保油气管稳定增长.23 5.1 油气管网建设十二五将快速发展.23 5.2 高端不锈钢油气管需求将加大

26 5.3 已投产的大口径油气管为国内首创,世界第三

27 5.4 海外大单保达产,预计 2012-2013 年贡献 EPS0.13 元和 0.16 元27

6 搭乘核电启动及核电用材国产化的先机.28 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

4 6.1 核电未来发展趋势不可阻挡.28 6.2 核电高端管材进口替代是趋势,至少存

40 亿蛋糕.30 6.3 公司核电管领先于国内同行,800 管已成功供货.32 6.4 690U 管成功近在咫尺,业绩贡献有望获惊喜.32

7 公司海水淡化管将受益于政策扶持.33 7.1 海水淡化产业大规模铺开时机来临

33 7.2 海水淡化钛管需求量或骤增,有望超过

2000 吨.34 7.3 预计 2012-2013 年贡献 EPS0.06 元和 0.08 元.35

8 首次给予 强烈推荐 的投资评级.36 8.1 新材料成主导,盈利能力将显著提升.36 8.2 应享受新材料的溢价,目前估值偏低.37 8.3 首次给予 强烈推荐 评级.38

9 风险提示

39 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

5 1 精耕不锈钢管领域,龙头地位无可撼动 1.1 公司为国内工业用不锈钢管龙头 公司前身湖州久立不锈钢大焊管有限公司成立于

2004 年,后更名为浙 江久立不锈钢管有限公司,并于

2009 年12 月成功上市,成为 A 股中唯一 一家专业从事工业用不锈钢管生产与销售的企业.公司自

04 年起就已是国 内规模最大的工业用不锈管企业,随着近两年来新增募投项目的陆续投产, 公司产能规模更是成倍提升,从上市时

4 万吨到现在的

8 万吨,龙头地位 得到进一步稳固,且在行业内具有极大的品牌影响力和号召力. 图1公司目前产能超过

8 万吨,为国内之首 图2公司市场占有率已经上升至 8.7% 29,500 37,000 39,500

46500 56500

79500 82000

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000

2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 产量 5.03% 5.52% 6.08% 6.16% 6.80% 8.70% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 2006年2007年2008年2009年2010年2011年 国内市场占有率 资料来源:公司公告,第一创业证券 资料来源:公司年报,第一创业证券 1.2 产品覆盖面广,多用于能源、化工等高端领域 公司同时拥有不锈钢无缝管和不锈钢焊接管的生产能力,产品囊括了奥 氏体/铁素体双相不锈钢无缝管、超(超)临界电站锅炉用不锈钢无缝管、 油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管、 薄壁不锈钢焊接管、 大型换热器用超 长U型不锈钢焊接管、海水腐蚀铁素体不锈钢焊接 U 型管、核电站用核级 不锈钢无缝管及焊接管等几乎所有高端钢种,产品多用于石油、天然气、电 力设备等能源领域,以及化工、造船、造纸、航空等其他工业制造领域. 图3公司产品下游主要集中在能源化工领域 造船,1.12% 造纸,3.16% ,其他机械制造7.1 6% 其他不可分行业32.56% , ,电力设备制造31.47% 石油、化工、天然气,24.53% 资料来源:公司年报,第一创业证券 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

6 1.3 企业家精神成就明星家族企业 公司董事长周志江自

1987 年开始创业,

05 年其控制的久立集团就已进 入中国大企业集团竞争力

500 强的第

71 位.公司之所以能在激烈的生存环 境下脱颖而出, 很大程度上归结于其专注和勇于创新的企业家精神. 公司属 典型的家族企业体制, 实际控制人周志江通过久立集团间接持有公司 42.3% 的股份,并直接持有公司 3.06%的股份.此外,公司及久立集团的许多自然 人股东均为周志江及其配偶之亲属,二股东(同时也是最大的流通股东)为 美欣达集团,其主要从事纺织印染、环保能源、房地产开发、医药化工、资 本投资等业务,目前持有公司 21.75%的股份,并定位为长期性战略投资. 图4久立特材股权结构图 资料来源:公司公告,第一创业证券 周 周志 志江 江久久立 立集 集团 团浙浙江 江久 久立 立特 特材 材科 科技 技股 股份 份有 有限 限公 公司 司美美欣 欣达 达集 集团 团其其他 他投 投资 资者 者久久立立穿穿孔孔有有限限公公司司久久立立挤挤压压特特殊殊钢钢公公司司久久立立不不锈锈钢钢焊焊接接管管公公司司久久立立美美国国公公司司3.06% 51.39% 42.3% 21.75% 32.89% 85.3% 75% 75% 100% 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

7 图5久立特材经营业务流程图 资料来源:公司公告,第一创业证券 1.4 专注钢管最高端,研发实力国内外一流 公司目前已是国家火炬计划重点高新技术企业,产品始终定位于 长、 特、优、高、精、尖 领域,其不断开拓着国内钢管新材料的先河,正在研 制和已经投产的镍基油井管、 高压锅炉管、 核电管和海水淡化管等多为进口 替代品种, 对公司的技术和研发水平提出了极高要求. 通过构建产学研一体 化平台(博士后科研工作站)和公司内部研发中心(不锈钢管制造技术研发 中心),并以从欧洲进口的

3500 吨钢挤压机、工频感应炉等先进装备为基 础,公司不断开展新产品的研制和生产,使得高端管材占比不断提升,打造 成为国内最先进的钢管新材料企业, 且在工艺和装备上已足以与国外不锈钢 管大腕相抗衡. 表1公司目前装备和工业水平在行业内领先 工艺 国内水平 国外先进水平 公司目前水平 备注 无缝管母 (毛)管制 造 主要采用穿孔工艺,难以满足 高档产品苛刻的品质要求.仅 有少数厂商具备挤压生产能 力. 广泛采用挤压工艺, 对于变 形抗力大的不锈钢管可................