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2012 年3月5日简要分析 烟台万华 (600309.

SS) 人民币 15.15 元 证券研究报告 SABIC 获三井化学 TDI/MDI 技术授权,影响将体现在

2016 年后 最新消息 日本三井化学公司

2 月底宣布,同意将其 TDI 和MDI 技术授权给沙特基础工业公 司(SABIC) 建设相关项目.根据协议,双方还将联合进行 TDI 和MDI 技术开发. 分析 我们认为在

2016 年SABIC 的MDI 产品投产前,该项目对市场供应格局和价格没 有影响.即便到

2016 年以后,我们认为烟台万华 (600309.SS)所受的影响也比较 小,原因在于其规模和成本具有优势. 据我们了解,本次 SABIC 将向三井化学支付一笔费用用于购买其 TDI/MDI 生产技 术,并计划于

2016 年投产.投产后 SABIC 的TDI/MDI 产品将主要在中东和非洲 地区销售,与三井化学目前的销售市场没有重叠.两家公司未来会一起进行聚氨 酯行业研发.我们认为在 SABIC 的TDI/MDI 项目投产前,市场供应格局和价格不 会受到影响.但由于 SABIC 地处中东,石化原料成本很低,项目建成后将具备很 强的成本优势.可以预见十年后 SABIC 将成为 TDI/MDI 市场上的一位重要竞争 者.三井化学目前拥有 MDI 产能 14.5 万吨,属于国际三线小生产商,竞争力 弱.我们认为本次技术授权后三井化学有望依托 SABIC 实现其市场地位的相对提 升. 潜在影响 烟台万华是中国唯一的本土 MDI 供应商,目前拥有

110 万吨 MDI 产能(占据全 球21%的份额和中国市场 65%的份额),到2015 年将拥有 150-180 万吨产 能,在全球 MDI 市场具备规模和成本优势.长期来看,SABIC 进入 MDI 市场对 BASF、Bayer 和烟台万华的影响较小,因为这些公司的成本优势领先,但对 Huntsman、NPU 的影响较大. 我们维持对烟台万华的买入评级、目标价格不变. 所属投资名单 亚太买入名单 行业评级: 谨慎 魏涛 执业证书编号: S1420511090002 +86(21)2401-8923 tao.wei@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企 业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系.因此,投资者应当 考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视 本报告为作出投资决策的唯一因素.有关分析师的申明和其他重要 信息,见信息披露附录,或请与您的投资代表联系. 北京高华证券有限责任公司 投资研究

2012 年3月5日烟台万华 (600309.SS) 人民币 15.15 元 高华证券投资研究

2 信息披露附录 申明 本人,魏涛,在此申明,本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法.此外,本人薪金的任何部分不曾与,不与,也将不会与本 报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关. 投资摘要 投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境.所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性.增长、 回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成,以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名. 每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化,但标准方法如下: 增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较,如每股盈利、EBITDA 和收入等.回报是各项资本回报指标一年预测的加总,如CROCI、平均运用资本回报率 和净资产回报率.估值倍数根据一年预期估值比率综合计算,如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率.波动性根据