PDF《业绩符合预期, 18 年继续稳健增长》

-

1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币) : 34.

60 元 市场数据(人民币) 已上市流通 A 股(百万股) 50.00 总市值(百万元) 14,186.00 年内股价最高最低(元) 54.62/23.17 沪深

300 指数 4148.89 上证指数 3370.65 相关报告 1.《利润增速超预期,开店目标提前完成 -绝味食品公司点评》 ,2017.10.30 2.《休闲卤制品龙头扩产能,加码自营店 渠道-绝味食品新股研究报告》, 2017.3.13 申晟 分析师 SAC 执业编号:S1130517080003 (8621)60230204 shensheng@gjzq.com.cn 于杰 分析师 SAC 执业编号:S1130516070001 yujie@gjzq.com.cn 业绩符合预期,18 年继续稳健增长 公司基本情况(人民币) 项目

2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.836 1.056 1.227 1.468 1.726 每股净资产(元) 3.28 4.07 6.60 8.07 9.80 每股经营性现金流(元) 0.60 1.37 1.40 1.70 2.04 市盈率(倍) N/A N/A 28.19 23.57 20.04 行业优化市盈率(倍) 27.73 30.99 48.14 48.14 48.14 净利润增长率(%) 27.28% 26.42% 32.31% 19.62% 17.59% 净资产收益率(%) 25.45% 25.95% 18.59% 18.19% 17.62% 总股本(百万股) 360.00 360.00 410.00 410.00 410.00 来源:公司年报、国金证券研究所 业绩简评 ? 绝味食品发布业绩快报,初步测算

2017 年收入为 38.6 亿元,同比 +17.98%,归母净利 5.03 亿,同比+32.38%.按快报计算,17Q4 单季收入 9.73 亿元,同比+14.8%,归母净利 1.25 亿元,同比+17.0%. 经营分析 ? 新开店目标完成,单店收入预计维持小幅上涨:绝味预计前三季度门店约为 9,000 家,按照计划上限新增

1200 家加盟门店,直营店维持

100 家不变计 算,2017 年预计门店总数为 9,300 家,同比

2016 年+14%左右,单店收入 同比+2.9%,基本达到年初目标.我们认为新开店计划无需急躁,控制好开 店节奏,更易降低出错的可能.若按公司此前计划的每年增加 800-1,200 家 的开店计划,而单店收入同比+3%计算,公司

2018 年收入增速有望超 12%. ? Q4 单季由于去年高基数,增速环比下滑:绝味前三季度的利润增速远高于 收入增速的主要原因在于低成本下毛利率的提升(同比+4ppt) ,由于绝味采 购原材料多集中于年底,并采用加权平均法计算成本,16Q4 公司毛利率环 比提升 2.4ppt 至33.9%,我们预计主要是由于低价原材料的影响,进入 17Q4, 由于前期环保政策的影响,鸭副采购成本继续下滑的可能性不大, 毛利率大概率维持前期 35%的水平,导致 Q4 毛利同比增速有限.同时 16Q4 的销售费用率仅为 7.9%,2017 年绝味的广告宣传力度明显增强,我 们预计此部分费用亦影响了 Q4 单季的利润同比增速. ?

18 年增加单店人流量和复购率仍然是主要任务:除了稳定的开店步伐,我 们认为

2018 年在鸭成本相对不太宽裕的情况下,绝味将继续改善旗下 SKU,剔除老旧产品,增加品种多样性,提升毛利率的同时提升了客单价. 在依靠加盟商跑马圈地的过程中,增加单店人流量和复购率比直接提价更为 重要. 投资建议 ? 我们预计 2017-2019 年收入分别为 38.6 亿元/44.6 亿元/50.6 亿元,同比 +18%/16%/13%,净利润分别为 5.03 亿元/6.02 亿元/7.08 亿元,同比 +32%/20%/17%,对应 EPS 分别为 1.227 元/1.468 元/1.726 元,目前股价 对应 18/19 年PE 分别为 24X/20X,维持买入评级 风险提示 ? 竞争加剧:竞争者进入休闲卤制品市场;

鸭成本上涨超预期,影响毛利.

0 500 1,000 1,500 2,000 22.93 29.30 35.67 42.04 48.41

170 206

170 506