PDF《休闲卤制品龙头,规模优势降本提效》

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2017 年12 月06 日 公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucs@ghzq.

com.cn 联系人 : 李鑫鑫

13246620312 lixx@ghzq.com.cn 休闲卤制品龙头,规模优势降本提效 ――绝味食品(603517)深度报告 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 绝味食品 -4.0 11.4 64.7 沪深

300 0.5 5.0 16.8 市场数据 2017-12-05 当前价格(元) 37.81

52 周价格区间(元) 19.13 - 58.44 总市值(百万) 15502.10 流通市值(百万) 1890.50 总股本(万股) 41000.00 流通股(万股) 5000.00 日均成交额(百万) 99.87 近一月换手(%) 99.23 相关报告 《绝味食品(603517)三季报点评:门店增长 带动收入增长,全年业绩高增速无忧》―― 2017-10-31 《绝味食品(603517)动态研究:加盟拓店有 序推进,成本控制稳步进行》――2017-10-28 投资要点: 休闲卤制品千亿市场空间,未来增速 18.8%,市占率低,双雄格局 出现.

2015 年休闲卤制品行业规模

521 亿元,2020 年达

1235 亿元,增速 18.8%,为休闲食品中增速最快的子行业.目前行业仍已 小作坊模式为主,市占率较低,CR5 占比 21.4%,周黑鸭、绝味市 占率 7.4%、6.8%,远高于前五其他公司市占率,双雄格局已出现. 消费场景休闲化、低城市消费升级、辣上瘾高复购率特性三因素推 动行业持续增长. 公司是加盟模式为主,市占率第一的行业龙头,公司原材料价格波 动转嫁能力强.公司加盟模式为主,现拥有门店

8920 家,加盟占比 98%,覆盖全国

29 个省市和香港地区,同时在海外开店.公司市占 率7.4%,位居行业第一.历史来看,公司原材料转嫁能力强,在原 材料涨价时期,依旧能实现毛利率的上升.不考虑应对措施,以2017H 毛利率为基数,鸭价格上行 1pct,毛利率下降 0.27pct. 公司门店数量年增 800-1200 家可带来 10%+的收入增长.不考虑人 口增长,预计门店总数天花板中性预测为

2 万家,按年均新增门店

1200 家计算,可支撑 8-10 年开发,折算至全国为不到 0.5 家店/县/ 年,年增门店数量预期可实现.此外,公司规划未来发展

180 家直 营门店,布局核心商圈和交通枢纽.从产能上来说,公司在全国拥 有22 个工厂,扩产后产能可支持每年

1100 家门店扩张. 客单价和客流量提高,可带动单店收入增长 3%-5%.2015 年自营 门店单店收入 148.30 万元,周黑鸭单店收入在

380 万元,公司直营 单店收入为周黑鸭的 39.03%.公司通过涨价、调整优势单品价格、 满减送等方式提升客单价.门店升级、线上为线下门店引流等方式 提高客流量.客单价叠加客流量的增加,结合历史单店收入增速, 未来公司单店收入有望保持 3%-5%的增长. 规模优势叠加品类调整,未来毛利率有望继续提升,费用控制仍有 空间.规模优势下,单位成本下行,品类调整,公司高毛利产品占 比提高,毛利率有望持续走高.加盟模式销售费用率低于直营模式, 广告投放策略调整、大区考核等有望提升未来费效比,工厂自动化 提升,管理费用率有望下降. 盈利预测和投资评级:维持买入评级.公司为休闲卤制品行业龙头, 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%. -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 1.4000 1.6000 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/11 绝味食品 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分