PDF《坚持园区一体化模式,业绩拐点渐现》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 石油化工行业

2013 年01 月29 日 坚持园区一体化模式,业绩拐点渐现 鲁西化工(000830.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: ? 探索园区一体化模式,迈向化企新标杆 公司是国内少有的拥有独立化工园区的企业,集研发、设计、制造安 装及化工开车于一体,园区占地

4 平方公里,配套有完善的水、电、 汽供应网络.化工项目设备自给率高达 90%,项目投资额较市场要低 近1/3,并且建设快,质量有保证.公司积极探索园区一体化建设、管 理和运营模式,正逐步走向收获的季节,有望成为化工标杆性企业之 一. ? 新型粉煤煤气化装Z陆续投产将系统性降低合成气成本 合成气是公司产业链中最重要的原料之一,在很大程度上决定了后续 产品的成本.原先公司采用的是固定床装Z,而从航天炉运行的情况, 合成气成本要降低 20%左右,后续新型粉煤煤气化项目装Z的陆续投 产,合成气成本还有望系统性降低. ? 看好尿素春耕行情,公司弹性大

2013 年和

2012 年尿素春耕社会供应量基本持平,今年的节气比去年 要早,化肥有望提前使用,实际的资源量就会少于去年;

当前备肥多 数区域明显不如晚年,加上关税政策调整有利于出口,春耕期间尿素 的供需形势较好. 公司尿素产能

195 万吨, 尿素盈利每上涨

100 元/吨, 增厚 EPS0.09 元. ? 丁辛醇先投产,13 年盈利有保证 国内大部分丁辛醇产能将在

13 年下半年至

14 年投产,对市场的冲击 至少要在

13 年年底才显现.公司

25 万吨丁辛醇装Z有望在

1 季度试 车投产,率先投产有望享受到

13 年盈利景气.按照目前丁辛醇的价格 来测算,公司单吨净利约

1200 元/吨. ? 己内酰胺采用环己烯法,成本优势明显 公司己内酰胺工艺采用的是环己烯法,较主流环己烷法相比,废水少、 安全性高,可变成本要低 15-25%.按照当前己内酰胺价格测算,单吨 毛利接近

2000 元,盈利好于市场预期. ? 公司业绩即将迎来转折点, 我们预计公司 2012-2014 年EPS 分别为 0.23 元、0.42 元和 0.52 元,上调至 推荐 的投资评级. ? 主要风险因素: (1)煤炭价格上涨;

(2)项目进度低于预期. 主要财务指标 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元)

7686 9316

10226 12890

15679 归属净利润(百万元)

212 423

332 622

760 摊薄 EPS(元) 0.20 0.29 0.23 0.42 0.52 PE(X) 22.6 15.6 19.6 10.7 8.7 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 分析师 裘孝锋 ?: (8621)2025

2676 ?:qiuxiaofeng@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511050001 王强?: (8621)2025

2621 ?:wangqiang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080002 胡昂?: (8621)2025

2671 ?:huang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130512070003 市场数据 时间 2013.01.28 A 股收盘价(元) 4.51 A 股一年内最高价(元) 6.25 A 股一年内最低价(元) 3.24 上证指数 2346.51 市净率 1.26 总股本(亿股) 14.65 实际流通 A 股(亿股) 14.64 流通 A 股市值(亿元) 66.03 公司深度研究报告/石油化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、 探索园区一体化模式,迈向化企新标杆 公司是国内少有的拥有独立化工园区的企业, 集研发、 设计、 制造安装、 化工开车于一体, 目前园区占地