PDF《华昌化工（002274）\\化工》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告公司点评Tabl e_First|Tabl e_Summar y 华昌化工(002274)\化工 ――开源节流,经营进入上升期 投资要点: ? 原料结构调整助成本下降 随着水煤浆气化技术的成熟,公司募资新建了四喷嘴式气化炉替代原有固 定层气化床,四喷嘴气化床综合性能优异,从实际运行情况看,公司合成 氨综合能耗位列行业第一.

且由于原料使用价格低廉的烟煤替代,成本下 降明显,以合成氨成本计算,公司单吨合成氨成本下降200~300元/吨.目 前原料结构调整项目二期工程已提上日程,完成后将完全替代现有固定床 装置.以40万吨合成氨计算,成本将降低8000 ~12000万元左右. ? 不断开拓新领域增加赢利点 根据扬子江化工园规划,未来将以公司气化装置为核心为园区内企业提供 合成气形成产业集群,公司结合扬子江石化PDH装置产生的丙烯与自身合 成气结合上马25万吨/年多元醇装置,2015年4月正式投产,为发展化工新 材料奠定了基础,2016年,公司进行产业链延伸,新戊二醇装置已经在建. 位于淮安(薛行)循环经济产业园的淮安华昌新材料项目也正蓬勃发展, 目前水性树脂及助剂系列产品和环保型增塑剂及功能性材料两个项目已奠 基,从产业布局看,新上项目均处于环保消费升级地带,在整体需求疲软 下仍有较好的增长潜力.公司作为投资方参与园区内项目的建设,预计未 来新项目将持续推进,公司盈利能力有望增强. ? 盈利预测及评级 预计2016~2018年EPS分别为0.

11、0.14和0.16元,公司最新股价8.97元,对应2017年PE为62.0倍,鉴于公司经营已步入上升期,原料结构调整项目助 公司成本下降,并不断开拓新领域增加盈利点,首次覆盖给予 推荐 评级. ? 风险提示 (1)纯碱.尿素价格持续低迷;

(2)新项目拓展不及预期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 4,239.58 4,035.30 4,575.17 4,808.46 5,006.92 增长率(%) -0.08% -4.82% 13.38% 5.10% 4.13% EBITDA(百万元) 166.14 447.19 519.72 544.23 549.59 净利润(百万元) -123.87 29.39 72.40 91.59 101.16 增长率(%) -1,038.91% 123.73% 146.38% 26.50% 10.44% EPS(元/股) -0.20 0.05 0.11 0.14 0.16 市盈率(P/E) -45.88 193.36 78.48 62.04 56.18 市净率(P/B) 3.04 2.05 2.00 1.93 1.86 EV/EBITDA 39.31 15.93 13.52 12.56 12.11 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2016 年12 月21 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 首次覆盖 当前价格: 8.97 元 目标价格: 元Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 635/490 流通 A 股市值(百万元) 4,398 每股净资产(元) 4.42 资产负债率(%) 55.44 一年内最高/最低(元) 13.85/6.82 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 马群星 分析师 执业证书编号:S0590516080001

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2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 正文目录 1. 公司简介

3 2. 经营逐步进入上升期.3 2.1. 产品价格低迷、成本高致前期盈利较差

3 2.2. 原料结构调整助成本下降

4 2.3. 不断开拓新领域增加赢利点.5 3. 盈利预测及评级.8 4. 风险提示