PDF《扩大产能完善产业链,未来保持高成长》

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1 证券研究报告―深度报告 基础化工 [Table_StockInfo] 深圳新星(603978) 买入 合理估值:

110 元 昨收盘: 77.

28 元 (首次评级) 化学新材料Ⅱ

2018 年03 月22 日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 80/20 总市值/流通(百万元) 6,182/1,546 上证综指/深圳成指 3,281/10,981

12 个月最高/最低(元) 118.00/35.92 联系人:龚诚

电话:010-88005306 E-MAIL: gongcheng@guosen.com.cn 证券分析师:王念春

电话:0755-82130407 E-MAIL: wangnc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980510120027 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 首次覆盖 扩大产能完善产业链, 未来保持高成长 ? 铝晶粒细化剂全球龙头,继续扩大生产规模 铝晶粒细化剂是铝材加工的重要材料,可以提高铝材的性能.公司作为该产品的全 球龙头,多年来在技术研发上保持全球领先,目前占据了国内市场份额约 40%,全 球约 20%.公司目前具有 3.4 万吨铝晶粒细化剂的生产能力,预计通过募投项目新 增3万吨产能,另外规划新建

3 万吨产能,未来进一步扩大行业领先优势.产品采 取 订单日铝价+加工费 的方式定价,公司盈利能力受上游铝价的影响较小. ? 专利产品四氟铝酸钾有望成为新型铝电解助熔剂 公司利用自主研发的电磁感应炉生产四氟铝酸钾,用来代替或者部分代替传统的助 熔剂氟化铝.以四氟铝酸钾作为铝电解添加剂,可以促使铝电解生产过程的工作温 度下降,使电流效率至少提高 2%左右,电流效率的提高使得每吨铝的生产比传统 的单纯使用氟化铝助熔剂节电至少

500 度.

2017 年国内电解铝产量达到了

3227 万吨,以每吨铝电解所需 6.5kg 助熔剂来推算,未来市场需求空间约为

21 万吨. ? 完善产业链条,积极向上下游拓展 公司以铝晶粒细化剂为核心产品,积极向上下游拓展.公司收购上游萤石矿,在江 西全南建立氟盐生产基地,具备

6 万吨氟钛酸钾和

2 万吨氟硼酸钾的生产能力,实 现生产所需氟盐完全自供.同时向下游新建

3 万吨铝基中间合金以及

3 万吨高钛铁 合金包芯线产能,填补国产市场空间的空白.副产物氟铝酸钾除可以生产新型铝电 解助熔剂,还可以转化为氢氟酸对外销售,提高产业链经济性.公司充分利用自身 技术优势,逐步完善产业链,提高盈利能力和抵抗原材料价格波动风险的能力. ? 投资建议 我们预测公司 17-19 年营收为 11.31/18.30/25.54 亿元, 同比 42.4%/61.9%/39.6%, 净利润为 1.13/2.54/4.02 亿元,对应 EPS 为1.41/3.17/5.03 元,当前股价对应 PE 分别为 54.6/24.3/15.4 倍.公司作为全球铝晶粒细化剂龙头企业,且产能持续大幅 扩张,未来

2 年的业绩复合增速预计为 88.6%,参照可比公司的估值及考虑合理的 PEG 水平,我们认为给公司

2018 年PE 为35 倍较为合理,对应合理估值为

110 元/股,当前仍有较大上涨空间,首次覆盖给予 买入 评级. ? 风险提示 新增产能消化进度低于预期;

新项目建设投产进展低于预期. 盈利预测和财务指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)