PDF《电力行业“精研致思”系列深度报告》

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36 [Table_MainInfo] 研究报告 华能国际(600011) 2018-5-10 电力行业 精研致思 系列深度报告 之二:观华能一叶,知火电春秋 公司报告深度报告 评级 买入 维持 [TABLE_SUMMARY] 报告要点 ? 观华能一叶,知火电春秋 华能国际为火电行业上市公司第一龙头,截至

2017 年12 月31 日,公司火 电装机达到 9857.

74 万千瓦, 其中燃煤发电 8732.5 万千瓦, 燃气发电 1125.24 万千瓦(含新加坡大士能源) .由于华能国际冠绝全市场的火电装机容量、 覆盖全国

23 个省区的超大覆盖面,其基本面情况与火电行业契合度非常高, 营收增长但业绩下滑的困境基本代表了行业的普遍现况:2017 年,公司实 现营业收入 1524.59 亿元,同比增长 10.36%(重述后) ;

实现业绩 17.93 亿元,同比下降 82.73%(重述后) .造成公司及行业如此被动局面的主要原因 系煤炭价格在

2016 年下半年大幅上涨后,整个

2017 年都维持在高位运行, 而电价的调整又不足以覆盖煤炭上涨带来的成本提升,导致以公司为首的火 电行业大面积业绩下滑. ? 滩浅困龙,渊深腾蛟,价格因素系公司及行业业绩改善的关键

2017 年我国全社会用电量达到 63,077 亿千瓦时,同比增长 6.6%;

2018 年1-2 月,全社会用电量

10552 亿千瓦时,同比增长 13.3%.火电供需环境的 改善使发电出力不再如 2012-2016 年期间一般成为制约火电业绩的因素, 受 煤价拖累而触底的度电利润成为行业及公司业绩大幅下降的主因,因此价格 因素系公司及行业业绩改善的关键: 自2017 年7月1日以来, 全国

26 个省 区披露火电电价上调方案, 对于公司的业绩起到积极作用. 煤价方面, 自2018 年2月期间煤价到达高点之后便开启下行,2018 年有望在国家部委相关政 策的驱动和供需改善下开启系统性下行.电价与煤价两方面的努力或有望缓 解煤电顶牛,公司和行业有望实现业绩的改善和行情的走强. ? 因势利导,公司仍具备发展潜力

2017 年,公司现金收购华能集团旗下山东、河南、黑龙江、吉林等地发电资 产,产能实现大幅扩张.公司另拟增发募投项目

400 万千瓦,发电装机容量 有望持续增长.除08 年亏损使用累计未分配利润分红外,其余年份均将当 年归母净利润的一定比例用于分红,一般情况下分红比例维持在 50%左右.

2017 年,公司承诺 2018-2020 年原则上不低于可分配利润 70%的分红,且 每股股息不低于 0.1 元.公司在业绩底部时期扩张产能、提升分红比例,未 来业绩及估值有望实现加速修复. ? 投资建议及估值 展望未来,我们判断公司利用小时有望持平,煤价有望逐年下降,预计 2018-2020 年公司实现 EPS0.28 元、0.36 元和 0.44 元,对应 PE23.02 倍、 17.71 倍和 14.47 倍,维持公司 买入 评级. [Table_Price] 当前股价: 6.44 元[Table_Author] 分析师 张韦华 (8621)61118722 zhangwh1@cjsc.com.cn 执业证书编号:S0490517080003 联系人 金宁 (8621)61118722 jinning@cjsc.com.cn 联系人 司旗 (8621)61118722 siqi1@cjsc.com.cn [Table_Base] 公司基本数据 2018.05.08 总股本(万股)

1520038 流通 A 股/B 股(万股) 1050000/0 资产负债率 75.34% 每股净资产(元) 5.05 市盈率(当前) 54.59 市净率(当前) 1.28

12 个月内最高/最低价 8.36/5.80 [Table_QuotePic] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:Wind [Table_Doc] 相关研究 《定增预案披露,内生优质资产》2017-3-28 《电价下调及煤价上涨致公司业绩下滑,资产注 入及火电经营环境向好利好公司业绩环比加速改 善》2017-3-22 《成本优势拉升盈利空间,公司仍存可观外延式 增长空间,业绩增长确定性强》2015-8-26 风险提示: 1. 电力供需环境恶化风险;