PDF《节能减排、工业固废处理仍为重中之重,环》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告年度策略Tabl e_First|Tabl e_Summar y 节能减排、工业固废处理仍为重中之重,环 境治理还需监测先行 ――2017 年度环保行业年度策略 投资要点: ? 环保板块震荡调整,受益政策三季度股价弱势上涨 年初以来环保行业主要是调整震荡为主,下半年有微弱上涨的态势.

涨幅 居前的公司涉及到水处理、固废、监测等子行业,没有特别集中的行业. 并购重组、PPP是最大的推动股价出现上涨的因素.16年并购重组活跃;

PPP大潮下,市场扩容明显,水处理、园林类公司最为受益,订单大幅度 增长带动相关公司股价出现上涨.下半年以来,现金流稳定的水务运营类、 固废处理类企业受到市场青睐,股价也有不同程度的上涨. ? 业绩保持较快增长,生态建设、固废及监测行业表现较好 业绩方面,行业收入保持较快增速,前三季度增长21.53%,生态建设、水务、固废及监测行业表现较好,其中园林类企业受益16年PPP快速增长, 普遍订单有大幅增长,业绩逐渐释放,明显快于上半年.水处理类企业中 以市政工程为主的企业同样受益较大,水务运营类企业涨幅相对较小,以 稳健运营为主.固废板块前三季度保持了上半年的较快的增速,新项目的 逐步执行提供了比较稳健的业绩增长.监测板块也有较好的增速. ? 节能减排、工业固废仍为重中之重,环境治理还需监测先行 从未来的政策发展空间看,节能减排、固废处置仍将加码,由此带来监测 市场首当其冲.《巴黎协定》的出台将会进一步加强节能减排的趋势,要 解决环境污染、碳排放等问题,源头治理才是硬道理.国家要求2017年前 地级及以上城市基本淘汰10蒸吨以下燃煤锅炉,力争实现北方大中型以上 城市热电联产集中供热率达到60%以上,所以煤电小锅炉淘汰和热电联产 等必将加快进程.另外目前工业固废、医疗危废、农林废弃物的处置比例 相对于生活垃圾废弃物非常低,未来的政策支持空间较大.节能减排、固 废处置将直接推动监测市场放量,同时环保垂直管理政策的出台进一步理 顺环境监测的行政归属,环境监测可以为环保执行提供大数据支持.我们 认为未来一段时间热电联产、工业固废、智慧环保都会走向一个新的快车 道.长青集团受益于工业园区热电联产的需求及生物质循环利用政策将加 快项目上马;

雪浪环境通过加快工业固废区域布局获得行业护城河;

而雪 迪龙通过并购海外公司获得技术门槛及定增带来充裕资金满足智慧环保的 投入要求;

我们认为上述公司将优先受益于行业发展,投资推荐组合为长 青集团(002616)、雪浪环境(300385)、雪迪龙(002658). ? 风险提示 政策执行不力的风险、订单释放不达预期的风险、市场调整的风险 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2016 年11 月15 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 优异 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 马宝德 分析师 执业证书编号:S0590513090001

电话:85605730

邮箱:mabd@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 张浩佳 联系人

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邮箱:zhanghj@glsc.com.cn 冯瑞齐 联系人

电话:0510-85609581

邮箱:fengrq@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告

1、 《国联证券环保行业中报策略:业绩为王,成 长才是硬道理》 2016.09.12

2、 《雪浪环境(300385) :非公开发行助力战略 扩张,布局正当时》 2016.07.07 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略 正文目录

1 市场回顾与总结.2 1.1 今年市场走势.4 1.2 业绩仍处较快增长,受政策推动高景气度持续

7 2 环保行业的驱动因素.9 2.1 政策支持力度不断加大.9 2.2 政策推升需求――订单落地推动业绩提速.11 2.3 未来的投资策略――节能减排、 固废处理仍为重中之重, 环境治理还需监测 先行.13

3 细分领域掘金――工业固废、智慧环保、热电联产.13 3.1 工业固废―行业景气度仍持续走强.13 3.2 智慧环保――环保执行提供大数据支持

18 3.3 热电联产――节能减排仍为重中之重.22

4 投资组合

25 5 风险提示

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图表目录

图表 1:15 年9月至今公用事业行业涨跌幅.5

图表 2:15 年9月至今水务行业涨跌幅

5

图表 3:15 年9月至今环保工程及服务行业涨跌幅.5

图表 4:15 年9月至今公用事业(申万)行业的市盈率(TTM,整体法)5

图表 5:15 年9月至今水务行业市盈率

6

图表 6:15 年9月至今环保工程及服务行业市盈率.6

图表 7:15 年及

16 年三季度行业个股的涨跌幅比较(扣除上证综指涨跌幅)

(一).....

6

图表 8:15 年及

16 年三季度行业个股的涨跌幅比较(扣除上证综指涨跌幅)

(二).....

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图表 9:15 年9月至今环保行业涨跌幅前八大股票.7

图表 10:环保节能各子板块营收增速比较.8

图表 11:环保节能各子板块净利润增速比较.8

图表 12:环保节能各子板块毛利率比较.9

图表 13:环保节能各子板块前三季度三费变化比较

9

图表 14:15 年以来的环保政策一览表.10

图表 15:各公司热电联产类型订单情况.12

图表 16:各公司环境监测类型订单情况.13

图表 17:固体废弃物的种类、组成和来源.14

图表 18:近年工业固废相关政策.15

图表 19:一般工业固体废弃物构成情况.16

图表 20:危险固体废弃物构成情况.16

图表 21:全国危废处理综合利用情况(百万吨/年)16

图表 22:各地区危废产生量(万吨/年)16

图表 23:工业固废主要处理方式.17

3 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略

图表 24:生态环境大数据管理工作机制.18

图表 25:智慧环保系统架构.19

图表 26:近年环境监测相关政策.20

图表 27:环境监测市场空间.21

图表 28:环境监测公司部分并购情况

21

图表 29:热电联产及生物质能发展相关政策

22

图表 30:燃煤锅炉淘汰计划.23

图表 31:不同规模燃煤工业锅炉数量占比(吨/个)23

图表 32:不同规模燃煤工业锅炉容量占比(吨/个)23

图表 33:全国生物质资源及装机发电分布情况.24

图表 34:我国生物质发电装机容量(GW)24

图表 35:竞争公司概况

25 4 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略

1 市场回顾与总结 1.1 今年市场走势 年初以来环保板块主要是调整震荡为主, 下半年有微弱上涨的态势. 环保行业的 整体走势与上证综指基本同步,1 月份板块相比去年四季度有较大幅度下降,然后

2 月份开始进入调整震荡期,下半年有微弱的震荡上行的态势. 去年

8 月底至今年

10 月底,申万的公用事业指数总体下跌 9.70%,其中申万的 环保工程及服务 II 和水务 II 指数分别上涨 18.21%和7.55%. 下半年以来环保行业的 子板块相对涨幅较大, 一方面来自于大盘整体处于震荡微弱上行的态势, 对于环保板 块有拉动作用, 另一方面主要来自于国家密集出台 PPP 政策, 着力推进 PPP 项目的 推进,项目库持续扩容,同时项目落地也有加速的趋势,其中环保板块以海绵城市、 水体治理等项目最为受益,环保板块受此影响大幅超越大盘走势. 从估值水平看,经历

1 月份市场大跌之后,2 月份以来整体有小幅上涨的趋势. 申万的公用事业行业 PE(TTM)2015 年8月底为 22.37 倍,经历

1 月份市场大幅 度下跌之后,月底下降到 18.13 倍,2 月份开始逐步回升,10 月底达到 23.60 倍. 申万分类的水务行业的 PE(TTM)整体趋势与公用事业相似,2 月份以来上涨幅度 相对较大,从2016 年1月底的 24.85 倍上涨到

2016 年10 月底的 33.22 倍,而环 保工程及服务行业的 PE(TTM)同期变化较为平稳,1 月底为 47.98 倍,10 月底为 47.80 倍. 从个股涨幅来看,一月份大跌以来,上半年处于震荡态势,下半年以来普遍有震 荡小幅上行的趋势.涨幅较大的个股主要是并购重组与 PPP 相关的公司,其中最为 受益的生态园林类实际表现总体较好(部分受益 PPP 的公司如东方园林、铁汉生态 等过去一年实际涨幅较大,但是因为去年下半年

6 月份因为重大事项开始停牌直至

11 月份,所以计算时以六月份历史股价作为基准,导致数据大大低估了过去一年的 实际涨幅) . 从个股涉及的行业看,涨幅靠前的涉及到水处理、监测、大气治理、固废处理等 各个领域,没有特别集中的行业,大部分子板块内部公司均有涨有跌,主要是由于大 部分子行业并未出现普遍性的大幅度业绩上涨. 原因首先是市场扩容的背景下, 市场 格局也在变动.环保行业是政策驱动型行业,14 年开始 大气十条 、 水十条 、 土十 条 等相继出台的背景下, 市场持续扩容, 景气度高涨, 行业内各公司纷纷摩拳擦掌, 竞相布局. 然而一方面激烈的市场竞争对市场格局有较大的影响, 不同子行业的公司 纷纷跨界发展,不良竞争频现.同时

15 年以来对环保行业影响力极具增长的 PPP 模式, 更是对市场格局产生了变革型的影响, 国有背景与大型平台型的公司优势凸显, 市场上并购重组不断,同时相近行业如建筑工程、水利、园林等行业的部分企业开始 进军环保行业,市场竞争不断加剧.其次是部分子行业在受政策驱动的情况下,受下 游领域影响也较大,如工业水处理,工业节能等子行业,虽然相关的政策持续加码, 新环保法、 两高 司法解释等加大污染处罚力度,废水的近零排放与合同能源管理市 场空间巨大,但是目前受工业领域低景气度的影响,业绩暂时不够突出.

5 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略

图表 1:15 年9月至今公用事业行业涨跌幅 来源:WIND 国联证券研究所

图表 2:15 年9月至今水务行业涨跌幅

图表 3:15 年9月至今环保工程及服务行业涨跌幅 来源:WIND 国联证券研究所 来源:WIND 国联证券研究所

图表 4:15 年9月至今公用事业(申万)行业的市盈率(TTM,整体法) 来源:WIND 国联证券研究所

6 请务必阅读报告末页的重要声明 年度策略

图表 5:15 年9月至今水务行业市盈率

图表 6:15 年9月至今环保工程及服务行业市盈率 来源:WIND 国联证券研究所 来源:WIND 国联证券研究所

图表 7:15 年及

16 年三季度行业个股的........