PDF《大同煤业（ 601001）》

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1 大同煤业(601001) 证券研究报告

2019 年04 月29 日 投资评级 行业 采掘/煤炭开采

6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 4.

93 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,673.70 流通 A 股股本(百万股) 1,673.70 A 股总市值(百万元) 8,251.34 流通 A 股市值(百万元) 8,251.34 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 59.45 一年内最高/最低(元) 6.01/4.12 作者 彭鑫 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518110002 pengxin@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 新建产能转换,重点关注山西国改进程 1.煤炭板块:老矿剥离,新矿投产,新旧产能转换.煤炭板块为公司的主业,是公 司营业收入和利润的主要来源. 截至目前, 公司共有

3 个生产矿井、

1 个拟建矿井, 产能合计

2830 万吨/年,其中在产产能合计

2230 万吨/年,拟建产能合计

600 万吨/年.随着煤炭的长期开采,储量减少,公司老矿面临资源枯竭的风险,同时由 于矿井开采难度较大,生产成本较高,矿井盈利能力受到极大的影响.2014 年公 司剥离了同家梁矿及四老沟矿,2016 年公司剥离了燕子山矿和煤峪口矿.在老矿 剥离的同时,公司积极布局新矿转换: (1)色连矿,位于内蒙古鄂尔多斯,设计 产能

500 万吨/年,于2018 年投产. (2)核心矿井塔山矿权益占比增加:2018 年上半年公司完成对塔山矿 21%股权的现金收购事宜,持股比例由 51%上升至 72%. (3)设计产能

600 万吨/年的梵王寺煤矿目前处于前期阶段. 2.非煤板块:高岭土板块处于微利,建材板块未实现盈利.公司非煤板块包括高岭 土、 活性炭和建材业务等. 化工及建材板块为公司煤炭生产过程中的附属业务板块, 是公司响应国家?节能减排?的号召,为妥善处理煤炭生产过程中的煤矸石、高岭 岩等废弃物,保护生态环境而从事的生态公益业务.其中,化工板块高岭土产业属 于近年新兴产业,其产品煅烧高岭土为新兴的化工原材料,市场需求少,销售价格 不高,附加值低,但生产工艺复杂、流程较长,人工及电力成本相对较高,致使煅 烧高岭土的总生产成本较高,以致于公司的高岭土业务利润较低;

公司建材板块业 务近年持续亏损,主要是其产品煤矸石烧结砖市场销售价格较低,低于公司烧结砖 的生产成本所致,所以公司的建材业务一直未实现盈利. 3.关注山西国改:2019 年山西国改从?攻坚年?迈入?决胜年? ,剑指全国第一 方阵.作为产煤大省,山西省国企?一煤独大?现象极为严重,另外山西省七大煤 企业集团自身也存在?大而不强? 、 ?大而不专?等诸多问题,这些因素都决定山西 国改势在必行,并且煤企改革必定是重头戏. ?兼并重组?和?资产注入?是山西 煤企国改重要手段,这也符合?2018 年将资产证券化率纳入'

一企一策'

业绩考 核?以及

2019 年提出的?上市公司+?战略.从以上两个维度梳理,大同煤业是 国改标的中未来空间较大的: (1)同煤集团资产证券化率较低(23%) ;

(2)大同 煤业煤炭产量占同煤集团比重最低(19%) . 投资建议: 我们测算 2019-2021 年公司实现归母净利润 9.62 亿、 9.80 亿和 8.89 亿. 公司

4 月26 日市值为 86.53 亿, 对应

2019 年业绩 PE 为9倍(86.53/9.62=9 倍) ,对标山西龙头煤企西山煤电,其4月25 日市值为 216.49 亿,我们预测西 山煤电