PDF《大格局、大战略,能源净化服务龙头乘风破浪》

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2016 年8月10 日 三聚环保(300072.

SZ) 环保 大格局、大战略,能源净化服务龙头乘风破浪 公司动态 公司简介: 公司从事催化剂、净化剂等能源净化产品的研发、生产和销售;

并为 化石能源行业提供产业转型升级、原料改造、尾气综合利用、环保治理整 体技术解决方案和综合服务. 巩固传统剂种优势, 一站式 脱硫服务深挖海外市场.公司传统催化 剂及净化剂年生产能力约为

3 万吨,在环保要求趋严,油品质量升级两大 需求下,公司将继续巩固传统剂种优势并实现增长.同时,公司在美国南 部的 Eagle Ford 油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行.美国页 岩气脱硫成本普遍在 10-20 美元/磅,公司通过 一站式 脱硫对产品及服 务进行推广,脱硫定价压至

8 美元/磅,可实现市场进入和业务复制拓展. 焦炉煤气制 LNG 切入焦化改造市场,三步战略助力产业升级.公司积 极布局焦炉煤气制 LNG 业务,并成功切入焦化改造市场,该部分已成为 公司重要的业绩支撑,2015 年实现营收

44 亿元,占比升至 77%,对应市 场空间在 527-627 亿元.在供给侧改革的大潮下,公司通过三步战略延伸 产业链,实现焦化产业升级,后续空间可达 2800-4200 亿元.截至

2016 年6月30 日,公司在手订单

174 亿,待执行金额

126 亿.未来公司将以 此为重点, 不断深耕业务机会, 改造和运营并举, 实现业绩的进一步提升. 悬浮床加氢布局重油加工领域,秸秆综合利用打造绿色农业产业链.鹤 壁项目悬浮床加氢示范效应显著,可实现产业化,提升重劣质油、煤焦油 利用效率,工程改造及技术服务市场空间在 320-500 亿元.积极布局生物 质综合利用领域, 推广炭基复合肥产品. 在大清洁能源战略中, 煤炭焦化、 石油炼化、 生物质转化, 实现全产业联动, 形成三聚环保独特的竞争优势. 给予 增持 评级 我们认为,在供给侧改革的大潮下,传统化石能源行业产业升级需求 迫切.公司在传统剂种优势的基础上,通过能源服务扩大市场,在焦化行 业升级改造实现进一步突破;

悬浮床加氢、生物质综合利用推广后在手订 单也将加速增长.预计公司 16-18 年EPS 分别为 1.

28、1.

97、2.84 元,对应PE 为

26、

17、12 倍.考虑到未来几年公司业绩保持高速增长,给予

16 年30 倍PE,对应目标价 38.40 元,首次给予 增持 评级. 风险提示: 项目推进速度和业务拓展不达预期. 业绩预测和估值指标 指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 3,010 5,698 11,789 16,821 22,088 营业收入增长率 150.65% 89.31% 106.90% 42.68% 31.31% 净利润(百万元)

402 821 1,521 2,342 3,365 净利润增长率 96.48% 104.13% 85.39% 53.95% 43.69% EPS(元) 0.34 0.69 1.28 1.97 2.84 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.79% 17.47% 25.08% 28.63% 30.07% P/E

99 49

26 17

12 P/B

21 8

7 5

4 增持(首次) 当前价/目标价:33.65/38.40 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 联系人 殷中枢 021-22169040 yinzs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 11.93 总市值(亿元):401.31 一年最低/最高(元):23.56/46.27 近3月换手率:66.90% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 12.22 29.11 29.98 绝对 13.82 34.91 13.00 2016-08-10 三聚环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录

1、 由传统剂种供应发展成为能源净化综合服务商.5 1.

1、 公司概况

5 1.

2、 能源净化产品及服务两大业务支撑公司发展.6

2、 传统剂种谋突破,一站式服务深挖海外市场

8 2.

1、 深耕传统剂种领域多年,研发和渠道优势显著.8 2.

2、 两大需求维持传统剂种业务稳定增长.9 2.

3、 一站式 脱硫产品、服务双输出,拓展海外市场.10

3、 顺应供给侧改革大潮,推动煤炭清洁高效转化.12 3.

1、 焦炉煤气制 LNG 改造业务,保证公司高速增长.14 3.

2、 三聚家景 LNG 项目正式运行,经济效应显著.16 3.

3、 大格局,三步战略实现焦化行业产业升级

17

4、 悬浮床加氢,破解劣质重油高效利用难题.20 4.

1、 劣质重油占比增多,轻质化加工技术需求迫切.20 4.

2、 悬浮床加氢技术对重油加工具有较好经济效益.20 4.

3、 鹤壁项目示范效应显著,有望快速推进产业化.22

5、 布局生物质利用领域,打造绿色农业产业链

24 5.

1、 秸秆有效利用具有环保、经济双重效应.24 5.

2、 多位布局秸秆综合利用领域,炭基肥前景广阔.25 5.

3、 成立三聚北大荒,示范平台稳步推进.27

6、 盈利预测与投资评级

28

7、 风险分析.28 2016-08-10 三聚环保 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

图表目录 图1:三聚环保的股权结构.5 图2:2011-2015 年公司收入增长情况

6 图3:2011-2015 年公司净利润增长情况.6 图4:能源净化产品生产量及销量情况.7 图5:2011-2015 年分业务收入及毛利率.7 图6:2011-2015 年分业务毛利占比变化.7 图7:JX-4B 超精度脱硫剂

9 图8:我国原油生产及进口情况.10 图9:世界原油含硫率呈上升趋势.10 图10:公司 一站式 脱硫服务简介

11 图11:美国页岩气及天然气产量.12 图12:我国原煤及焦炭生产量

13 图13:我国天然气产量及进口量.13 图14:焦炉煤气制天然气工艺流程

14 图15:我国煤炭消费各项占比

18 图16:焦化产业升级方案,以七台河项目为例.18 图17:F-T 合成工艺路线图.19 图18:全球重油及劣质原油产量.20 图19:我国煤焦油产量

20 图20:各类加氢工艺介绍.21 图21:我国各类油品价格走势

22 图22:重油加工技术盈亏平衡点.22 图23:三聚环保悬浮床加氢工艺流程图.22 图24:悬浮床催化剂样品.23 图25:悬浮床催化剂扫描电子显微镜图.23 图26:鹤壁悬浮床加氢项目现场设备图.23 图27:秸秆综合利用技术方式

24 图28:炭基复合肥试用效果显著.25 图29:2016 年公司在推进的

14 个万吨级炭基肥示范项目.26 图30:绿色农业产业链技术流程方案

26 2016-08-10 三聚环保 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1:公司各类能源净化产品

6 表2:公司传统催化剂及净化剂.8 表3:油品质量升级,2017 年全面实行国 V 标准

9 表4:公司专有脱硫工艺.11 表5:焦炉煤气主要成分.13 表6:焦炉煤气应用技术.14 表7:截至

2016 年6月30 日公司项目情况

15 表8:焦炉煤气制 LNG 改造规模估算

16 表9:三聚家景 LNG 项目运营经济分析.16 表10:全国焦炉煤气制天然气项目

17 表11:各类重油加工装置(1212t/d)投资及回报率.21 表12:炭基复合肥促进各类作物产量及生长.25 表13:农业产业链项目投资分析.27 表14:公司分业务预测

28 2016-08-10 三聚环保 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

1、由传统剂种供应发展成为能源净化综合服务商 1.

1、公司概况 三聚环保是一家从事催化剂、净化剂等能源净化产品的研发、生产和销 售,并为化工类企业提供产业转型升级、原料改造、尾气综合利用、环保治 理等整体技术解决方案、项目总承包、方案实施及综合运营服务商.公司成 立于

1997 年,2010 年于创业板上市. 在中国经济供给侧结构性改革稳步推进的大环境下,公司提出 传统煤 化工产业转型升级,利用新型煤化工技术,服务于石油炼化 的发展理念, 为以化石能源为原料的下游企业提供结构优化、节能、降耗、减排、增效的 整体转型升级和产业延伸方案,打造集催化剂净化剂产品、工艺包、设计、 采购、施工、调试、设备供货、技术服务和........