PDF《宇通客车》

中银国际研究可在中银国际研究网站( _www.

bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 调整目标价格

2015 年8月28 日[Table_Stock] 谨慎 买入 18% ? 目标价格:人民币 21.00 原目标价格: 人民币 22.40 600066.CH 价格:人民币 17.78 目标价格基础:15 倍15 年市盈率 板块评级:增持 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 11.2 (9.8) (27.4) 48.7 相对上证指数 23.8 18.3 13.0 17.4 发行股数 (百万) 2,214 流通股 (%)

86 流通股市值 (人民币 百万) 33,844

3 个月日均交易额 (人民币 百万)

704 净负债比率 (%)(2015E) 净现金 主要股东(%) 郑州宇通集团有限公司

37 资料来源:公司数据,聚源及中银国际研究 以2015 年8月26 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 : 汽车整车 [Table_Analyser] 彭勇* (8621)20328596 yong.peng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514060001 *朱朋为本报告重要贡献者 [Table_Title] 宇通客车 新能源客车销量翻倍增长 [Table_Summary] 公司发布

2015 年中报: 上半年实现销售收入 103.9 亿元, 同比增长 10.4%;

归属于上市公司股东的净利润 9.5 亿元,同比增长 15.4%;

每股收益 0.43 元,符合我们的预期.新能源客车需求大幅增长,加上公路客运、旅游及团 体客车需求回暖,促使公司上半年收入取得较好增长.收购集团零部件业务 和新能源客车销量占比提升,进一步提升公司盈利能力.我们维持公司盈利 预测,按最新股本摊薄,预计 2015-2017 年每股收益分别为 1.40 元、1.67 元和 1.84 元,给予

2015 年15 倍动态市盈率,合理目标价 21.00 元,维持 谨慎买入评级. 支撑评级的要点 ? 新能源客车占比提升推动公司持续增长 .2015 年上半年公司销售客车 2.4 万辆,同比增长 3.0%,其中新能源客车销量 3,645 辆,同比增长 102.7%, 大型座位客车销量同比增长 42.9%.单价较高的新能源客车和大型座位 客车销量大幅增长,推动单车销售均价同比增加约

3 万元.我们预计公 司2015 年全年新能源客车销量占比有望提升至 20%,销售额占比提高至 32%左右.随着国家新能源汽车战略的推进,公司新能源客车销量占比 将会继续提升,推动业绩持续增长. ? 随着新能源客车补贴退坡,公司竞争优势更加凸显.公司是客车行业中 新能源客车系统部件自制率最高的企业之一,可自制整车控制器,集成 驱动电机和电机控制器,加上公司产销规模大,在电池及其它客车部件 采购上有更大的议价空间,其新能源客车成本低于竞争产品.公司在新 能源客车研发上起步最早,投入最大,研发能力也强于竞争对手,在研 发降成本和提升产品性能上更具优势.随着

2016 年新能源客车补贴退 坡,公司竞争优势将更加凸显. 评级面临的主要风险 ? 1)客车行业景气度大幅下滑;

2)新能源客车销量不达预期. 估值 ? 我们维持公司盈利预测,按照最新股本摊薄,预计 2015-2017 年每股收益 分别为 1.40 元、1.67 元和 1.84 元,给予

2015 年15 倍动态市盈率,将目标 价由 22.40 元下调至 21.00 元,维持谨慎买入评级. 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日:12 月31 日2013

2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 百万) 22,198 25,728 28,816 32,562 37,120 变动 (%)

12 16

12 13

14 净利润 (人民币 百万) 2,263 2,613 3,102 3,687 4,083 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.022 1.180 1.401 1.666 1.844 变动 (%) 46.0 15.5 18.7 18.9 10.7 全面摊薄市盈率(倍) 17.4 15.1 12.7 10.7 9.6 价格/每股现金流量(倍) 14.0 12.3 12.8 9.7 8.6 每股现金流量 (人民币) 1.27 1.45 1.38 1.84 2.06 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.3 9.7 7.7 6.1 5.1 每股股息 (人民币) 0.223 0.000 0.441 0.525 0.581 股息率(%) 1.3 n.a. 2.5 3.0 3.3 资料来源:公司数据及中银国际研究预测