PDF《“进口替代”与“需求放量” ,共筑能源钢管独好风景》

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 摘要: z 能源钢管景气周期明显不同于普通钢管 能源钢管 是指用于石油和天然气采 掘、油气输送和电站建设等能源领域的专用钢管.

从历史经验来看,因传统钢 管主要运用于建筑业,其景气周期与钢铁整体类似,受经济周期影响非常大. 但能源管材却受技术变革、能源需求持续旺盛等因素推动,盈利能力持续增强, 明显出现逆周期运行的态势. z 普通钢管供应过剩严重,2012 年竞争继续加剧 我们认为,2012 年普管前景 依然不乐观,这主要由于:一是普管壁垒极低,产能增长过快造成目前严重过 剩局面;

二是下游投资放缓,普管需求步入低速增长期;

三是全球经济不佳, 低端钢管出口难有超预期表现;

四是产能集中度过低,造成恶性竞争. z 高端钢管仍大量进口, 国产化受政策大力扶持 国内钢管高端化进程明显加快, 其中无缝钢管专用管占比已提升至 65%,焊接管先进机组占比也达到 38%.但 是因最高端的管材有着很高的技术和市场壁垒,进口替代的空间依然超过

120 亿之多.历史经验告诉我们,在国产化政策扶持以及利益的驱使下,无论曾在 过去曾被认为多么高端的钢材产品,最终都会走向国产化的道路,高端钢管也 不例外. z

2012 年能源用无缝管:享受高端产品进口替代先机 我们认为,能源用无缝管 发展的主要方向是走高端品种进口替代之路.其中,超(超)临界高压锅炉管 将受益于我国发电机组进入 超超临界 时代而存在量的增长,预计年需求量 平均在 8-9 万吨,而由于高等级品种(如P

92、P122 等新型马氏体不锈钢和 SUPER304H、 TP347HFG、 HR3C 等新型奥氏体不锈钢等)还有大量依靠进口, 国内钢管企业还大有空间可寻;

高等级油井管国内消费占比还将大量增加,但非API 和特殊扣仍主要靠国外巨头垄断,可突破的空间很大;

核电管需求虽因 核电短暂受挫而受阻,但在我国能源结构变革的长远发展中仍具备长期发展空 间,且国内钢管公司研发和生产核电关键材料已获初步成效,国货量产与使用 的阶段将来临. z

2012 年能源用焊接管:需求放量促高速成长 我们认为,能源用焊接管的主要 看点在于 十二五 期间油气管网建设规划将推升国内需求量的急剧扩张.未 来五年内,我国天然气国内消费复合增速将达到 17%,但油气输送管道建设与 实际需求严重不匹配,预计 十二五 期间我国输油气管道新增长度接近以往

50 年总和,每年需要 SSAW 焊管超过

500 万吨,而高钢级 SSAW 焊管产能不 足, 很有可能出现供不应求的局面. 此外, 从国外发展现状来看, LSAW 和ERW 焊管在我国的应用也有较大的提升空间. 进口替代 与 需求放量 ,共筑能源钢管独好风景 证券研究报告 分析师 张文丰 S1080510120007

电话: 0755-82485194 邮件: zhangwenfeng@fcsc.cn ――2012 年钢管行业专题投资策略

2011 年12 月22 日 评级:推荐 钢铁/钢管行业 行业深度报告 行业主要数据 上市公司家数

43 总市值(亿元) 5,039.94 流通 A 股市值(亿元) 3,962.39 钢铁行业与沪深

300 指数比较 -0.30 -0.19 -0.08 0.03 0.14 12/10 02/11 04/11 06/11 08/11 10/11 钢铁 沪深300 相关报告 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

2 z 国产钢管呼唤巨头出现,复制 Tenaris 和Vallourec 成功之路 从国际钢管成 长历程来看,Tenaris 和Vallourec 自盈利能力明显好转的

03 年始随之也迎来 了市值大幅增长的过程.其中 Vallourec 公司从

03 年到

07 年最高市值增长近

20 倍,而Tenaris 公司从

03 年到

08 年最高市值增长近

10 倍,这一切不仅归 结于两公司在并购重组所带来产能的扩张,更重要的是在产品结构升级中所获 得的巨大成效.我国已是钢管生产大国,在转变为强国的过程中必然催生中国 的 Tenaris 和Vallourec ,复制其兼并重组和技术变革的成功模式,实现价 值剧增之路. z 投资 能源钢管 时点已来临 我们认为,2012 年随着本领域相关公司高端产 品产能集中释放,进口替代进程将提速,再加上油气输送管网建设加快,行业 面继续走好的可能性很大.从估值的角度来看,尽管国内钢铁公司的 PB 或PE 明显高于国际钢铁巨头,但钢管公司却并不显著高于国际钢管巨头,且吨管市 值还存在明显提升空间(可通过产品升级).综合来看,我们认为能源管材的 投资时点已来临,首次给予该子板块 推荐 的投资评级. z 重点推荐常宝股份、久立特材和玉龙股份 从个股推荐思路来看,我们认为能 源用无缝管主要看点在于走高端路线有望享受进口替代先机的公司,比如常宝 股份和久立特材;

而能源用焊接管的最大看点则在于油气管网建设提速可拉动 量的提升,主要受益公司是玉龙股份. z 风险因素 需关注以下几类风险:一是技术风险;

二是需求风险;

三是用户风 险;

四是成本风险;

五是出口风险. 重点上市公司盈利预测与评级 EPS(元) PE(倍) 上市公司 最新评级 最新股价 (元)

2010 2011E 2012E 2013E

2010 2011E 2012E 2013E PB (倍) 常宝股份 强烈推荐 11.90 0.53 0.60 0.68 0.96 22.50 19.75 17.40 12.46 2.07 久立特材 强烈推荐 17.20 0.35 0.58 0.96 1.25 49.10 29.43 17.89 13.78 2.46 玉龙股份 强烈推荐 8.60 0.75 0.49 0.77 0.96 11.50 17.67 11.16 8.97 1.95 金洲管道 审慎推荐 9.21 0.63 0.30 0.48 0.62 14.60 30.63 19.35 14.83 1.28 山东墨龙 审慎推荐 10.61 0.81 0.42 0.66 0.77 13.10 25.04 16.02 13.71 1.53 资料来源:相关公司年报,第一创业证券 注:股价以

2011 年12 月21 日为准. 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告请务必阅读正文后免责条款部分

3 目录

1 为什么谈能源钢管?4 1.1 同属钢管,不一般的要求,不一样的周期

4 1.2 能源钢管业存巨大成长空间――参考国际巨头

5 1.3 国内钢管上市企业成长性已初现端倪.5

2 普通钢管:供应过剩严重,2012 年竞争继续加剧.6 2.1 普管壁垒极低,产能增长过快造成严重过剩.6 2.2 下游投资放缓,普通钢管需求步入低速增长期

6 2.3 全球经济不佳,低端钢管出口难有超预期表现

8 2.4 产能集中度过低,造成恶性竞争.10

3 高端能源钢管仍大量进口,国产化受政策大力扶持.10 3.1 国内钢管技术实力日益增强,高端化进程加快

10 3.2 高端管材有着高的技术和市场壁垒

11 3.3 高端能源管材进口替代的空间超

120 亿12 3.4 国家政策鼓励,高端钢管国产化是必然趋势.12

4 2012 年能源用无缝管:尽享高端产品进口替代先机

13 4.1 超超临界高压锅炉管国产趋势正酣

13 4.2 高等级油井管替代进口空间广阔.19 4.3 核电管代表钢管最高水平,国........