PDF《重握资源,志博云天》

2010-12-09 原材料/化工 证券研究报告 公司研究 /深度研究 云天化(600096) 买入/首次评级 股价:RMB25.

31 分析师 肖晖 SAC 执业证书编号:s1000208110160 (0755)8249

3656 xiaohui@lhzq.com 李辉 SAC 执业证书编号:s1000210070026 (0755)8236

4424 lihuiyjs@lhzq.com 联系人 陈小鹭 (0755)8212

5084 chenxiaolu@lhzq.com 相关研究 基础数据 总股本(百万股)

590 流通 A 股(百万股)

590 流通 B 股(百万股)

0 可转债(百万元) 流通 A 股市值(百万元) 14,936 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 最近

52 周股价走势图 -42.50% -30.50% -18.50% -6.50% 5.50% 17.50% 09-11 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 云天化沪深300 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 重握资源,志博云天 y 云天化股份是国内毛利率最高的气头尿素企业、国内第二大玻纤厂商和最大 的聚甲醛厂商.11 年尿素、玻纤、聚甲醛和电子布四大产品产能分别增加 19%、79%、200%、132%.随着公司新产能逐步释放以及国内化肥和玻纤 行业盈利水平复苏,我们预计公司业绩将逐步好转,提供安全边际. y 云天化集团是云南省第一家国家一级企业,拥有巨大的资源储量.除股份公司 外,涉及磷矿、磷肥、磷化工、盐化工等产业,磷矿储量和产能全国第一;

磷肥产能全球第二;

黄磷产能全国第一;

现有采矿权的磷矿石储量超过

5 亿吨,随着勘探进行储量仍在增加,同时拥有煤矿、钾矿等其他资源. y 我们认为未来集团有望通过整体运作, 将磷、 钾、 盐等资源注入到股份公司, 打造成同时具备氮磷钾、新材料开发的国际性化工巨头.云南省国资委表示 今后一段时期,省国资委将积极推动企业集团核心业务资产上市或整体上 市.我们认为在此背景下,随着公司盈利逐渐上升,整体上市有望重上议程. y 主营业务扩展逐渐进入收获期,有望将带来业绩提升.公司是最早转型的气 头肥企, 金新

80 万吨尿素预计

11 年投产, 配备

6 亿吨煤矿, 具备成本优势, 建成之后公司将形成气煤并举的氮肥供给,有效应对天然气供给不足的风 险.公司在玻纤、聚甲醛等领域同样具备领先优势.玻纤行业景气上行,盈 利恢复,公司近期玻纤产能扩张突破

50 万吨.通过富华公司积极扩大高端 产品优势. 聚甲醛

6 万吨产能逐渐达产伴随水富项目完成有效降低甲醇成本.

1500 万平米高性能微孔隔膜预计

11 年建成,国内锂电池空间广阔,该领域 成功将为公司带来新的增长点. y 我们预计公司现有业务

10、11 年EPS 分别为 0.69 元、0.96 元,对应

10、

11 年PE

33 倍、24 倍,估值能够提供安全边际.假设集团重组成功将大大 提高业绩,10-12 年净利润为

18 亿、22 亿和

25 亿,合并后 11-12 每股收益 分别为 1.60 元和 1.82.集团资源储量丰富,若资产注入成功将成为股价的 催化剂,首次给予 买入 评级. y 风险提示:化肥出口关税变化、天然气供应不足、重组面临不确定性. 经营预测与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 6027.8

6969 8446

9894 (+/-%) -21.8 16% 21% 17% 归属母公司净利润(百万元) 77.3

408 565

765 (+/-%) -88.2 428% 38% 35% EPS(元) 0.13 0.69 0.96 1.30 P/E(倍) 193.1 33.25 24.01 17.76 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究 2010-12-09 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准